本报告导读：
　　我们认为，来凯医药凭借具备差异化竞争优势的管线组合、达成多次对外授权交易的能力，来凯医药已不再是单一管线依赖型的早期Biotech，而是具备多适应症开发实力的平台型企业。
　　投资要点：
　　我们预测2026-2028年公司收入分别为1.50、2.08、2.86亿元，其中包括与齐鲁制药授权合作的LAE002产品分成与里程碑收入、与Vasque Bio授权合作的产品LAE118首付款与里程碑收入，我们预测2026-2028年公司归母净利润分别亏损为2.06、1.71、1.36亿元，我们采用DCF绝对估值法对公司进行估值，给予目标价12.31元，1港元折合人民币0.87元，折合14.15港元，维持公司增持评级。
　　来凯医药与Vasque Bio签订独家许可协议，授予Vasque Bio一项全球性(不包括中国大陆、中国香港、中国澳门及中国台湾)的独家许可，以开发、制造、商业化及以其他方式利用LAE118，来凯医药有权获得首付现金款项1000万美元，以及在无需额外对价情况下，有权获得Vasque Bio已发行普通股最多达高双位数百分比股权，或替代该等普通股的现金付款，还有权获得总额最高达5.17亿美元程碑付款，以及按许可区域内LAE118未来净销售额计算的个位数至双位数百分比的梯度销售分成。如Vasque Bio达成符合特定条件(与LAE118的使用相关)的合格战略合作或收购交易，来凯医药将有权获得额外付款，金额最高可达该战略交易价值的50%。
　　LAE118是集团自主研发的一种新型PI3K α泛突变选择性抑制剂。截至本公告日期，LAE118已获得FDA及CDE的新药临床试验申请批准，作为针对PIK3CA突变实体瘤的新型疗法，正积极推进此候选药物进入临床研究。
　　VasqueBio, Inc是一家总部位于美国、处于临床阶段的生物科技公司，由顶级生命科学投资者组成的知名财团的支持，其中包括TheColumn Group（TCG）与F-Prime。TCG长期押注早期颠覆式治疗技术，在长达二十年的发展历程中，TCG已启动/投资了55家公司，最终促成18家公司退出，为其合作伙伴和投资组合带来了总计40亿美元的回报，F-Prime依靠富达集团的产业资源，我们认为Vasque Bio在后续临床试验投入及潜在并购退出上具备充裕的资金和专业运作能力。
　　风险提示。临床研发失败风险、授权合作进展不达预期风险、政策监管风险。