【事件】
　　6月15日，美国与伊朗达成框架性和平协议，协议包括结束冲突并重新开放霍尔木兹海峡。受此影响，国际油价快速回落，布伦特原油跌至约83美元/桶附近，美元指数和美债收益率同步回落。
　　【点评观点】
　　中东局势缓和有助于降低通胀担忧，港股有色板块分母端压力边际缓解
　　本轮美国通胀反弹的主要驱动仍来自能源价格。5月份美国能源价格同比和环比均明显上涨，汽油价格涨幅尤为突出，但核心CPI环比增速由4月的0.4%回落至5月的0.2%，说明能源冲击尚未大范围传导至核心商品和核心服务。随着美国与伊朗达成框架性协议，霍尔木兹海峡重新开放预期升温，油价快速回落，市场对于能源价格继续推升通胀的担忧有所缓和。对于港股有色板块的黄金股而言，这一变化的核心意义而在于通胀尾部风险下降后，短期内美联储进一步加息的必要性下降，美元指数和美债收益率有望回落，从而缓解前期压制黄金及黄金股估值的分母端压力。
　　黄金价格受到利率预期修复影响或出现反弹
　　此前黄金价格回调的主要原因在于油价上行推升市场对通胀的担忧，市场开始重新交易美联储加息风险，美元指数和美债收益率上行对无息资产黄金形成压制。中东局势缓和后，油价回落削弱了通胀继续上行的风险，市场对年内美联储政策路径的预期边际改善，黄金价格由此获得阶段性修复动力。需要留意的是，虽然地缘局势缓和本身会短期削弱黄金的避险溢价，但当前国际整体地缘局势并未出现根本性缓和，叠加美债规模过大与央行购金需求仍存，因此黄金的需求端逻辑并未出现实质性改变。在海峡重新开放之后，当前黄金交易的主要逻辑会在需求端的强支撑下转向交易实际利率与美元指数的回落，因此若后续美债收益率和美元指数继续回落，黄金价格仍有望维持反弹。黄金股作为黄金价格的高弹性资产，在金价企稳反弹、成本相对刚性、盈利弹性释放的背景下，短期或具备更强的修复空间。
　　黄金股或迎来阶段性反弹，优先关注资源禀赋和盈利弹性较强的龙头
　　我们认为，当前港股黄金股板块的核心焦点已经从地缘避险溢价转向“金价反弹持续性+美债收益率回落+企业盈利兑现能力”。中东局势缓和后，油价回落有助于降低通胀尾部风险，进而推动美元指数和美债收益率下行，这对黄金价格和黄金股估值均形成短期正反馈。不过，本周美联储将召开6月议息会议，新任主席沃什对于通胀、利率路径和缩表节奏的表态仍可能影响黄金价格和市场风险偏好。若美联储维持中性偏鹰基调，黄金股反弹空间或受到限制；若政策表态较市场预期更温和，则前期回撤较多、资源禀赋较强、成本优势突出且盈利弹性较高的黄金股有望迎来更明显修复。
　　建议关注紫金黄金国际（2259.HK）、紫金矿业（2899.HK）、山东黄金（1787.HK）、中国黄金国际（2099.HK）、灵宝黄金（3330.HK）和潼关黄金（0340.HK）。其中，紫金黄金国际（2259.HK）作为紫金矿业海外黄金资产平台，具备较强成长属性和金价弹性；紫金矿业（2899.HK）资源禀赋和全球化运营能力突出，兼具黄金与铜资产弹性；山东黄金（1787.HK）更偏国内黄金龙头修复逻辑，受益于金价企稳后的盈利弹性释放；中国黄金国际（2099.HK）兼具黄金与铜金矿资产属性，具备资源品价格共振下的修复空间；灵宝黄金（3330.HK）和潼关黄金（0340.HK）市值相对较小，对金价上涨的弹性更高，但二者波动也相对更大