投资要点：
　　一级市场：高基数下5月港股IPO规模回落，港交所排队上市持续火热。5月港股新增上市公司13家，环比提升4家，IPO募资规模155亿港元，同比-72%/环比-63%，再融资规模为497亿港元/同比+571%/环比+324%；2026年1-5月港股累计IPO募资规模为1668亿港元/同比+115%，再融资规模为1017亿港元/同比-35%。上市储备方面，目前共有431家公司上市申请进行中，此前市场对于港股IPO后续活力预期悲观，当前港交所项目储备丰富、内地/海外企业赴港上市热情持续，港股IPO火热态势有望持续。
　　现货市场：5月外部扰动下港股ADT维持高位，南北向交投同环比增长。5月外部流动性预期收紧，港股震荡回落，5月恒生指数、恒生科技分别-2.30%、+0.27%，期末港交所上市证券市值47.1万亿港元，环比、同比分别-2.0%、+15.0%。26年5月港股市场ADT为2929亿港元/同比+39%/环比+16%，日均换手率0.61%/同比+0.09pct/环比+0.08pct。互联互通方面，5月南向ADT为1337亿港元/同比+41%/环比+24%，南向资金净流出35.5亿港元；5月北向ADT为3953亿元/同比+185%/环比+32%。
　　衍生品市场：港交所期货期权ADV环比增长，LME交投活跃度维持高位。5月港交所衍生产品合约（期货、期权合约合计）ADV达到179万张，同比+28%/环比+7%，其中期权合约ADV为108万张，同比+34%/环比+9%，期货合约ADV为71.2万张，同比+19%/环比+4%。LME方面，得益于金属价格波动加剧、套保需求提升，叠加LME市场改革优化持续推进，LME日均成交合约持续增长；5月LME收费合约ADV为77.8万张/高位下环比-7%。
　　投资业务：延续量增价减趋势，投资收益率边际企稳。量看，得益于外部不确定性下市场风险管理等需求增长、港交所未平仓合约稳步增长，5月末港交所衍生品未平仓合约2062万张，同比+23%/环比+9%，LME未平仓合约193万张/同比持平/环比-1%。价看，估算5月港交所保证金投资收益率0.94%，环比/同比-0.13pct/-1.32pct，但5月下旬以来外部流动性预期收紧，6个月HIBOR回升、隔夜HIBOR下滑，若后续趋势延续、短期内港交所投资业务利差或走阔。
　　投资分析意见：短期内港股外部环境扰动较多，海外券商跨境业务整顿、美联储加息预期升温，港交所估值有一定回落；而从港交所5月经营数据可以看到，外部扰动下港交所交投情绪韧性较强，一二级市场火热态势延续；我们认为随着港股资本市场改革持续推进、海外不确定大环境下资金持续流入港股市场，港交所一二级市场高景气有望在26年延续，叠加流动性收紧预期下港交所投资业务收益率压力有望缓解，看好港交所估值中枢稳步提升。
　　风险提示：港股权益市场大幅波动。