核心要点：
　　贷款结构有待优化，M1增速明显修复
　　根据Wind数据统计，5月，社融同比增速7.7%，较前值下降0.1pct，主要由直接融资贡献社融增量。信贷增速变化与社融保持一致，但中长期贷款增长偏弱，信贷增量主要来自票据融资。金融机构贷款增速为5.5%，较前值下降0.1pct，金融机构中长期贷款增速为4.6%，较前值下降0.3pct。
　　政府债对社融支撑偏弱，实体贷款需求边际好转。5月，社融新增2.03万亿元，同比少增2607亿元。其中，政府债融资同比少增2362亿元，对社融支撑力度偏弱。社融口径人民币贷款新增5010亿元，同比少增913亿元，实体贷款需求边际好转。表外融资同比多增435亿元，其中，未贴现票据同比多增480亿元。另外，企业债融资同比多增219亿元。
　　企业贷款主要由票据融资支撑，居民贷款需求持续不足。5月，金融机构人民币贷款负增771亿元，同比多减4817亿元。其中，企业贷款同比多增1100亿元，企业中长期贷款同比多减3500亿元，企业短期贷款同比少增100亿元，票据融资同比多增4824亿元，票据冲量持续显著。居民贷款负增1412亿元，同比多减1952亿元，居民短期贷款和中长期贷款均偏弱，反映居民消费与加杠杆意愿不足。
　　M1增速明显修复，M2-M1增速剪刀差收窄。5月，M1同比增长5.5%，增速较前值上升0.5pct；M2同比增长8.6%，持平前值；M1增速提高或得益于投资活跃度改善，M2-M1增速剪刀差收窄。当月居民存款同比多减5800亿元，企业存款同比少减2476亿元，财政存款同比少增1700亿元。非银存款同比多减500亿元，预计与当月理财产品赎回增加有关。
　　总之，5月贷款需求边际好转或与项目进展加快以及相关融资需求拉动有关，企业债对信贷的替代效应仍然存在但已经有所减弱。后续可继续观察重大项目落地情况，以及企业中长期信贷需求改善可能。
　　投资建议
　　随着重大项目加快推进以及相关融资需求修复，基建类贷款与制造业贷款投放有望保持一定韧性。监管环境继续支持息差维持趋稳态势，有望持续巩固银行业绩稳定性与高股息价值。建议关注两条投资主线：一是经营稳健与分红稳定的高股息股，推荐工商银行、中国银行和中信银行等；二是优质区域行业绩弹性带来的估值修复机会，推荐江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行等。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，信贷需求显著走弱；资产风险过快释放；息差改善不及预期