核心观点
　　证券行业基本面持续修复，但估值定价尚未充分反映盈利能力改善。2026Q1上市券商营业收入和归母净利润延续同比增长，净利率维持较高水平，行业经营表现已较前期低点明显修复。从PB-ROE框架看，当前证券指数ROE已回升至2016年以来较高的水平，但PB仍处于历史低位，估值修复明显滞后于基本面改善。历史上，证券指数PB处于当前或更低水平的阶段，其对应ROE多位于4%至5%区间，显著低于当前水平，当前估值对盈利能力修复的反映仍不充分。
　　政策支持、资金入市与市场活跃度改善有望共同支撑行业景气修复。资本市场改革持续推进，政策层面对提升市场内在稳定性、引导长期资金入市、优化投融资功能的支持方向明确；同时，权益市场风险偏好改善带动交投活跃度维持较高水平，券商经纪、两融、自营和财富管理等业务均具备顺周期修复基础。在政策环境、资金环境和市场交易活跃度共同改善的背景下，证券行业盈利中枢仍具备进一步修复空间。
　　头部券商业绩稳定性和ROE优势有望进一步体现。当前行业盈利分化的核心主要来自自营投资能力、财富管理业务韧性以及国际业务贡献，相关业务对券商资本实力、业务牌照、客户基础、资产配置能力等方面提出更高要求。大型券商在具备相对优势，有望在行业修复过程中保持更稳健的盈利表现，并进一步强化PB-ROE框架下的估值支撑。
　　投资建议与投资标的
　　当前阶段建议重视证券板块β修复机会。历史上，券商板块具备较强市场弹性，当政策环境、资金环境和市场交投活跃度共同改善且处于较低估值时，板块往往具备较强估值修复弹性。当前证券指数PB处于近年较低分位，机构持仓亦处于历史偏低水平，板块估值安全边际较为充分。若后续权益市场交投活跃度维持高位、资本市场改革政策持续落地，券商板块有望迎来盈利修复和估值修复的共同驱动。
　　个股选择上，建议关注盈利能力较强、估值仍处低位的头部券商。头部券商有望在行业修复过程中维持更稳健的盈利表现，并进一步拉大与中小券商的ROE差距。建议重点关注综合实力领先、ROE水平较高且PB估值仍处低位的头部券商。
　　相关标的：中信证券(600030，未评级)、广发证券(000776，未评级)、华泰证券(601688，未评级)、招商证券(600999，未评级)、中国银河(601881，未评级)、国信证券(002736，未评级)
　　风险提示
　　资本市场大幅波动；市场交投活跃度回落；资本市场改革及长期资金入市进度不及预期；券商投资收益波动加大；行业竞争加剧；宏观经济修复不及预期。