核心观点：
　　美联储是如何理解AI对经济、就业和通胀的影响，进而塑造其货币政策轨迹？通过对十五篇美联储工作论文的梳理，我们发现大部分美联储学者倾向于认为：（1）本轮AI周期“投资先行、生产率滞后”，生产率红利兑现尚需时间；（2）就业短期受AI影响不超过-0.4%，主要冲击程序员、金融等脑力密集型服务业；但AI中长期将广泛带来用工冲击，对应未来25年约1000万岗位净流失，从而拉大贫富差距、抑制居民支出预期；（3）AI短期推升通胀、长期带来通缩，短期内沃什试图让其他美联储官员相信“AI通缩论”有较大难度。
　　如果“AI通缩论”落空，美联储会在下半年加息吗？我们认为加息并不是下半年的“必要选项”。第一，SiR-DFM模型的通胀拆解结果显示，当前通胀压力主要来自油价一次性冲击，“二次通胀”尚未显现，长期通胀预期保持稳定。第二，AI就业替代担忧、贫富分化加剧已成为居民预期悲观的重要来源，中长期有约20%受访者预判家庭财务将因AI恶化，消费倾向趋于保守，总需求面临内生性收缩压力。第三，当前市场乐观预期已推高资产价格与企业杠杆，基础设施融资链条高度依赖低成本融资接续，加息容易触发债务成本上升与资产价格回调，从而冲击主要依赖于AI资本开支的美国经济，迫使货币政策谨慎应对。
　　经济篇：AI如何影响经济？——资本开支正在路上，生产率红利兑现需要时间。
　　美联储认为，AI对经济的拉动主要是在于其资本开支，长期看AI有望拉动美国生产率提升1-2个百分点，但红利兑现需要漫长时间，电力、第一代计算机等技术均经历数十年才对生产率产生显著影响。换句话说，一旦AI的资本扩张速度放缓，经济增长预期或随之变化。
　　就业篇：AI对劳动力市场的重塑——替代效应已现，总体冲击尚属温和，但需关注就业规模下滑、贫富分化的长期尾部风险。
　　短期内AI是冲击就业的“慢变量”，企业招聘基本平稳，但金融、信息业等AI高暴露度职业已受到结构性冲击，并在近期的非农数据中体现。在长期维度上，AI指向广泛的就业冲击，美联储预计劳动力参与率在2050年降至55.0%，意味着约1000万岗位的净流失，且由于AI产权、算力向资本集中，贫富差距或继续恶化，部分解释了当前美国消费者预期疲软的原因。
　　通胀篇：AI能否压制通胀？——短期警惕AI特有的滞胀和金融风险
　　AI既不是简单的通缩力量，也不是单纯的通胀推手。纽约联储提示警惕AI特有的滞胀风险，AI落地初期，技术摩擦拉低实际生产率，资本开支快速扩张推动结构性涨价，从而带来成本推动型通胀；同时市场的乐观预期推高资产价格、杠杆率，加剧金融脆弱性，经济体同时面临通胀上行与金融风险累积，形成“AI型滞胀”。这一风险在AI基础设施融资链条快速复杂化的背景下更值得关注。
　　货币政策：降息or加息，AI时代美联储将如何抉择？ 
　　通过SiR-DFM模型的拆解结果发现，当前通胀抬升主要源于油价带来的一次性冲击，且通胀预期依然受控。对于沃什而言，即使没有“AI通缩论”与截尾PCE，呼吁“看穿”油价冲击的策略仍有概率获得认同，加息并不是今年下半年的“必要选项”。但需要紧密跟踪通胀预期的变化，如果霍尔木兹海峡长期无法开放，油价冲击长期化导致通胀预期持续上行，美联储届时不得不向“鹰派”转向。
　　风险提示：全球大宗商品价格出现波动，美国经济超预期衰退。