事件：
　　1）5月美国CPI同比+4.2%，市场预期+4.2%，前值+3.8%；环比+0.5%，预期+0.5%，前值+0.6%；
　　2）核心CPI同比+2.9%，市场预期+2.9%，前值+2.8%；环比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.4%。
　　核心观点：
　　5月份美国CPI同比增速抬升主要反映了油价上涨带来的结构性冲击，上涨领域集中在汽油、电力和机票等与油价直接关联领域，尚未引发“二次通胀”风险，核心通胀仍保持稳定、环比增速低于市场预期。
　　对于美联储而言，当前中长期通胀预期尚未脱锚，居民薪资增速放缓制约“工资通胀”螺旋，短期内选择实质性加息概率较低。更有可能的是通过释放紧缩信号管控市场预期，阻止“二次通胀”扩散。从美国通胀走势来看，如果年内油价仍保持当前水平，CPI同比增速可能还会保持在4%附近，高于当前基准利率。因此，后续通胀担忧的缓解仍然要以霍尔木兹海峡实际开放情况为准。
　　一、5月美国总体通胀继续上行，但核心通胀保持稳定
　　5月受能源冲击影响，美国CPI同比增速自上月的+3.8%继续升至+4.2%，符合市场预期；环比增速自上月的+0.6%回落至+0.5%。剔除油价影响外，美国核心通胀保持稳定，核心CPI环比增速自上月的+0.4%降至+0.2%，低于市场预期的+0.3%，同比增速自上月的+2.8%升至+2.9%。表明尚未出现能源价格向核心通胀扩散的迹象。
　　目前来看，本轮美国CPI同比增速抬升主要反映了能源价格上涨带来的结构性冲击，尚未引发“二次通胀”风险。4-5月CPI上涨的领域主要集中在汽油、电力和机票等与油价直接相关的领域，暂未向其他领域明显扩散。
　　分项来看：
　　食品价格环比增速明显降温。5月美国食品价格环比增速降至+0.2%（上月为+0.5%）。其中，家庭食品价格明显回落，环比增速自上月的+0.7%降至+0.1%，主要与肉类、乳制品、水果蔬菜价格环比增速回落有关。外出就餐价格小幅上涨，环比增速自上月的+0.2%升至+0.3%。
　　能源价格环比涨幅与上月基本一致。5月美国能源价格环比增速为+3.9%，上月为+3.8%。其中，汽油价格环比增速自上月的+5.4%升至+7.0%；但电力价格涨幅收窄，环比增速自上月的+2.1%降至+0.6%。近期受停战预期影响，国际油价自高位有所放缓，带动美国成品油价格回落，6月1日至6月8日，美国汽油零售价较5月均值下降5%。未来霍尔木兹海峡开放情况仍是决定油价走势的关键变量。若海峡持续关闭，三季度随着夏季需求旺季到来，全球石油库存缓冲将会加快消耗，国际油价或再度面临上行风险
　　核心商品价格环比转负，显示关税传导继续减弱，AI产品带来的通胀影响有限。5月核心商品价格环比增速自上月的0%继续降至-0.1%。其中，服装价格环比增速自上月的+0.6%降至+0.3%；家居用品价格环比下降0.2%，上月为下降0.5%；休闲用品价格环比增速自上月的+0.1%降至-0.1%。新车价格环比增速自上月的-0.2%降至-0.3%，显示油价上涨对汽车消费的抑制，二手车和卡车价格环比增速自上月的0%微升至+0.1%。与AI相关的计算机价格环比上涨0.2%，上月为上涨0.9%；智能手机价格环比下跌0.1%，上月为上涨1.0%。
　　住房价格环比开始回归正常化。5月住房价格环比上涨0.3%，低于上月的+0.6%。其中，主要居所租金、业主等价租金价格环比增速降至+0.4%、+0.3%，上月均为+0.5%。4月份受上年政府停摆导致的统计层面技术性调整，住房通胀出现回补式反弹，5月份这一影响开始消退。从领先指标来看，高利率影响下，美国房价和市场租金价格仍处在放缓阶段，后续美国住房通胀仍将再度回归此前的降温趋势。
　　非住房服务价格表现分化，交通服务价格环比下跌，而医疗、娱乐、通信、个人护理服务价格环比小幅上涨。其中，5月交通服务价格环比涨幅自上月的+0.3%下跌至-0.6%，主要受机动车保险价格下跌有关，环比增速自上月+0.1%降至-1.7%，机票价格则继续上涨，环比上涨2.7%，上月为上涨2.8%；医疗护理服务价格环比涨幅扩大，自上月0%升至+0.5%；娱乐服务价格环比增速自上月的+0.1%升至+0.5%，体育赛事入场券价格明显上涨；教育和通信服务价格环比增速自上月的-0.1%升至+0.9%；个人护理服务价格环比上涨0.5%，上月为下降0.7%。
　　二、核心通胀稳定部分缓和市场担忧，后续关注点在于海峡开放时点
　　最近一个月，受油价推升通胀预期、美联储官员表态放鹰、就业数据超预期等因素影响，市场加息预期持续发酵，叙事逻辑向“higher for longer”切换。在本次通胀数据发布前，因担忧数据超预期，市场恐慌情绪继续升温，资金从黄金市场加速流出。数据发布后，由于美国CPI数据符合市场预期，且核心通胀尚未出现扩散情况，黄金市场抛压也有所减弱。但后续受美伊局势再度升温，市场脆弱性进一步加剧，黄金价格继续向下探底，美股也转为下跌。
　　因此，当前市场对年内加息预期依然保持在偏高水平，流动性警报尚未解除。市场计价9月加息一次及以上的概率是38.8%，10月加息一次及以上的概率是51.6%，12月加息一次及以上的概率是71.5%。
　　对于美联储而言