核心观点
　　上月信用债走势回顾：5月资金面延续宽松，当月公布的4月国内宏观经济金融指标普遍下行，基本面和资金面共同支撑债市延续偏强走势。5月信用债供给季节性减少，理财、基金信用债配置需求旺盛，信用债收益率曲线平坦化下行。5月，5年以下期限信用债利差多数收窄，10年期利差多数走阔，银行二永债利差多数收窄；因多品种收益率已至历史极低水平，机构拉长久期博取收益，期限利差普遍收窄；监管趋严及退平台时点临近，机构对中低评级品种更为谨慎，等级利差多数走阔。
　　资金面及债市整体趋势：展望6月，受央行持续回笼中长期资金、季末考核等因素影响，资金面将继续收敛；不过综合考虑内外部形势变化，货币政策将延续宽松基调，政府债发行节奏偏稳，信贷表现仍将偏弱，市场流动性仍将处于偏松状态，预计6月10年期国债收益率总体将在1.7%-1.8%的区间震荡运行。
　　信用债供需趋势：6月信用债供需格局不及5月，信用债供给将季节性回升；需求方面，受季末资金回表影响，理财规模将小幅减少，信用债ETF冲量、摊余成本法债基打开将继续支撑相关信用债配置需求。
　　分板块信用风险与估值情况：城投债方面，化债政策保护期内，城投公开债违约风险仍低，但近期有两家平台因债务逾期被下调评级，估值出现明显波动，短久期下沉资质需要更加谨慎，建议加大舆情监控，优先选择债务统筹和管理能力较强的区域。中长久期则主要关注发达区域的重要平台以及转型后自身造血能力强的平台。产业债方面，5月各行业AAA级产业债信用利差低位收窄，房地产行业利差收窄幅度最大；目前利差水平整体较低，继续挖掘的空间有限。
　　信用债策略展望：6月作为季末月，理财规模下降叠加信用债供给回升，信用债供需格局将弱于5月，且当前信用利差处于低位，债市震荡中利差保护空间有限，资金面和债市的波动可能影响信用债。不过，美伊谈判仍陷僵局，4月经济数据显示内需偏弱，核心通胀偏低，内外部形势仍有利于债市，基本面和资金面仍对债市有所支撑。在此背景下，信用债配置建议仍以票息策略为主，优质主体可拉长久期至3-5年，短端可在城投债、煤炭债、优质央国企地产债中挖掘票息；同时，资金利率低位前景下，可以保持适度杠杆。此外，还可以关注ETF季末冲量带来的成分券利差压缩机会。