【2026年5月通胀点评】
　　中国5月CPI同比上涨1.2%，预期涨1.2%，前值涨1.2%。
　　中国5月PPI同比上涨3.9%，预期涨3.5%，前值涨2.8%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期。）
　　【核心CPI走弱，食品强于季节性】
　　5月CPI同比1.2%，较上月持平，符合市场预期。环比-0.1%，强于可比季节性（2012-2025年均值-0.25%，后同）。八大项中，食品烟酒、衣着强于季节性，居住、生活用品及服务、交通通信、医疗保健、其他用品和服务弱于季节性，教育文化娱乐基本持平。核心CPI同比1.1%，较上月-0.1pct；环比-0.1%，弱于可比季节性的0.03%。
　　食品方面，猪肉价格低位下行，鲜菜与鸡蛋价格明显强于季节性，主因供给端收缩支撑，同比拉动率转正；能源方面，前期油价冲高后的回落效应有所体现，交通工具燃料环比转负，但同比拉动仍处于0.7pct的较高水平；核心商品方面，金饰品同比拉动率连续下滑，当前约0.26pct，通信工具受芯片涨价传导继续偏强；核心服务方面，旅游延续强于季节性，医疗服务环比转平，房租、家庭服务等内生动能分项仍偏弱。
　　分项来看：
　　5月食品同比-1.7%，较上月-0.1pct；环比-0.4%，强于环比可比季节性水平的-1.09%。
　　（1）猪肉：畜肉类环比-1.6%（较上月+4.1pct），弱于可比季节性。5月猪肉平均批发价约14.8元/公斤，较4月略有下行。供给仍过剩、消费淡季偏弱主导价格走势，央地收储、产能调减新政、端午节前备货与养殖惜售略有托底，但效果有限。6月猪价预计低位震荡，大幅上行空间有限。
　　（2）鲜菜与鲜果：鲜菜环比-3.6%（较上月+3.6pct），明显强于可比季节性。前期不利天气影响减弱，蔬菜供应进入旺季，但价格回落幅度较4月明显收窄。鲜果环比0.6%（较上月-0.8pct），弱于可比季节性。随着时令水果逐步上市，鲜果价格涨幅收窄。
　　（3）蛋类：蛋类环比5.0%（较上月+4.0pct），明显强于可比季节性。鸡蛋价格大幅上行，或与在产蛋鸡存栏阶段性收缩、端午节前补库需求、养殖端挺价及饲料成本扰动有关。
　　5月CPI非食品同比1.9%，较前值+0.1pct；环比-0.1%，弱于可比季节性0.02pct。能源价格环比回落是主要拖累，核心商品与核心服务结构性分化。
　　具体来看，交通工具燃料（环比-0.3%，可比季节性0.7%，后同）明显弱于季节性。5月国际油价高位回落，国内成品油价格跟随下调，交通工具燃料环比由涨转跌，但同比拉动仍处较高水平。水电燃料（0%，季节性-0.1%）强于季节性，煤价与油价传导对公用事业价格仍有支撑。通信工具（1.5%，季节性-0.5%）明显强于季节性，存储芯片涨价等因素继续支撑部分电子产品价格。家用器具（-0.3%，季节性-0.3%）基本持平季节性。交通工具（-0.4%，季节性-0.3%）略弱于季节性，汽车价格竞争仍有影响，近期销售热度偏弱。房租（-0.1%，季节性0.0%）弱于季节性，地产内生动能仍有待观察，租赁市场供需格局未明显扭转。旅游（1.0%，季节性-0.5%）明显强于季节性。五一假期后错峰出行与端午假期前预热带动旅游价格超季节性上行。医疗服务（0%，季节性0.1%）弱于季节性。
　　【PPI同比继续上行】
　　5月PPI同比3.9%，较上月+1.1pct，继续超出市场预期；环比0.5%，较上月回落1.2pct，但仍为正值。
　　分项来看，PPI生产资料环比0.7%，同比5.2%。
　　结合高频来看，黑色系价格内部分化，焦煤、焦炭受山西煤矿安监趋严、煤源偏紧支撑，焦炭推进多轮提价；钢材端库存去化，但去库斜率放缓，地产链需求修复不足仍压制成材上行弹性。原油价格宽幅震荡后高位回落，美伊谈判及霍尔木兹航运修复预期阶段性压制风险溢价，但局势反复与运输恢复偏慢仍对油价形成支撑。铜价整体保持韧性，但后半月受美债收益率上行和加息预期升温压制转入震荡；美国铜关税预期再起，COMEX-LME价差重新扩大并带动库存向美国转移，矿端偏紧构成底部支撑。水泥价格先弱后稳、区域分化加大。
　　行业层面来看，PPI结构分化明显。环比涨幅前三的行业分别是煤炭开采（3.2%）、燃气生产（2.2%）、化学原料（2%），后三的行业是医药（-0.4%）、非金属制品（-0.6%）、有色开采（-1.4%）。
　　具体来看：
　　1）能源化工链同比拉动延续高位。5月油气、化工多数分项环比增幅放缓，同比拉动仍处于高位，后续环比可能逐渐转负；煤炭开采同环比上行，煤化工替代及夏季用煤旺季预期下逆势走强。
　　2）建筑链拖累近月略有收窄。黑色金属矿采选环比0.9%（较上月+0.5pct），黑色冶炼加工环比1.2%（+0.6pct），整体低位略有修复；非金属矿物制品环比-0.6%，水泥供需近期表现不强。
　　3）新兴产业链近月有所修复，结构分化。计算机通信电子环比0.6%，与上月持平，主要受外需拉动，同时也反映为上游原料、芯片涨价等成本传导相关。
　　4）有色链同比拉动仍处高位。有色金属矿采选环比-1.4%（较上月-4.4pct）转负，有色金属冶炼加工环比1.1%（+0.9pct）。
　　5）食品链整体表现平稳。酒饮料茶环比1.0%