核心观点
　　近日上海发文《关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见》推动国债期权等产品上市，中国场内利率衍生品有望从线性工具向非线性工具跨越。国债期权以国债期货为标的，买方支付权利金获得买卖期货的权利而非义务，中金所仿真合约已覆盖2年、5年、10年、30年四个期限。期权对银行理财、保险等中长期资金的利率风险管理尤为契合。国债期货方面，后续债市核心矛盾仍是“做多惯性遇上低赔率”，建议高位震荡下现有仓位以止盈为主，基差策略关注TL2609做空基差，跨品种策略调整后做平胜率更高。IRS方向策略空间仍受赔率约束，Carry修复但绝对水平偏低。
　　国债期权产品设计与发展历程
　　国债期权是以国债期货为标的的场内期权，买方支付权利金后获得在未来以约定价格买入或卖出期货的权利，权利与义务的非对称性是区别于期货的本质特征。中金所仿真合约以2年、5年、10年、30年期国债期货为标的，行权方式为美式。看涨期权买方最大损失为权利金，潜在收益随标的期货价格上涨而无限增大；看跌期权买方最大损失同样为权利金，潜在收益随标的期货价格下跌而增大。国际经验上，1982年CBOT推出全球首只国债期货期权。我国2024年9月启动仿真交易，近日上海市发文推动国债期权上市，将填补场内利率期权空白。
　　国债期权核心策略与现实意义
　　套期保值是核心应用，保护性看跌期权最为典型：持有债券现券或期货多头的同时买入看跌期权，锁定下行风险。备兑看涨期权通过卖出看涨期权收取权利金增强收益，但限制上行空间。领口策略则组合持有债券多头、买入看跌期权、卖出看涨期权，构建损失和收益均有上限的结构。方向性交易策略方面，买入看涨/看跌期权适用于对利率走势有明确判断的场景，牛市/熊市价差策略可降低权利金成本。波动率交易可采用跨式、宽跨式、蝶式策略，不依赖方向判断。国债期权实现从线性到非线性工具的跨越，为中长期资金提供低成本、无保证金追加压力的精准对冲工具。
　　国债期货交易策略：关注调整后做平曲线机会
　　方向策略方面，当前基本面指引有限，债市核心矛盾是“做多惯性遇上低赔率”，技术形态显示T2609和TL2609突破布林带上轨后高位震荡，RSI回落、KDJ钝化，多头趋势未破但追高赔率不佳，建议T2609回踩至108.8-109.0可轻仓试多，TL2609回踩113.0至113.5区间关注介入。基差策略看，TL2609主力合约基差尚有一定空间，可关注相应做空基差机会。跨品种策略看，超长端面临名义增长上行+供给增加+配置力量不足三重压力，目前做平的空间有限，调整后做平胜率更高。期现策略、跨期策略暂不推荐。
　　IRS交易策略：Carry修复但赔率约束未解
　　6月跨半年末、政府债供给上量、债市杠杆纠偏等可能触发资金面阶段性收敛，但趋势收紧条件不具备。方向策略适合两种场景：一是等Repo 1Y反弹至1.45%-1.50%区间且资金面无趋势收紧信号时轻仓收固定端；二是在资金扰动窗口用支付固定端为现券多头做阶段性防守。期差策略方面，FR007 IRS 1×5Y已降至9BP附近，处于年内运行区间下沿，继续做平空间收窄，暂以观望为主。基差策略方面，Shibor/Repo basis仍缺少明确扩张驱动，银行负债端成本下行对Shibor上行形成牵制，基差交易性价比一般。养券回购利差保护进一步压缩，策略空间暂不具备。
　　风险提示：地缘政治风险超预期，通胀表现超预期等。