事件：2026年5月CPI同比增1.2%，预期1.4%，前值增1.2%；核心CPI同比增1.1%，前值增1.2%；PPI同比3.9%，预期3.5%，前值2.8%。
　　核心观点：整体看，高油价、AI链涨价是本轮通胀回升的主因，而PPI和CPI剪刀差、生产资料和生活资料价格剪刀差均进一步扩大，指向成本冲击与需求疲软并存，也将继续挤压下游行业利润。具体看，CPI同比已连续四个月窄幅波动，食品、服务价格是拖累，能源、金饰、电子产品价格是主支撑。PPI同比涨幅扩大1.1个百分点至3.9%、创近四年来新高，环比连续8个月上涨、涨幅较4月回落1.2个点至0.5%，主因原油石化链价格涨幅收窄。往后看：二季度GDP平减指数大概率将会时隔3年首次转正；PPI同比将继续回升，基准情形下（油价不再大涨）高点将在三季度出现、有望4.5%左右甚至更高，四季度应会小幅回落，短期紧盯美伊局势和油价走势；CPI同比未来2-3个月将震荡走平，鉴于8-9月猪价大概率开启反弹，届时可能形成“猪油共振”，假设生猪价格上涨至15元/公斤（现在为9.6元/公斤），CPI高点可能上行至1.6%左右。
　　1、整体看，5月CPI同比持平前值，已连续四个月在1.0%-1.3%区间内运行；食品价格仍是拖累，服务价格环比转跌，能源价格仍是支撑。
　　5月CPI同比持平前值1.2%，近月来维持窄幅波动态势；环比下跌0.1%，略强于季节规律（近10年5月CPI环比均值为-0.2%）。具体看，能源价格小幅回落，猪肉价格仍在磨底，鸡蛋价格大幅上涨，核心CPI仍有韧性。
　　>食品：同比下跌1.7%，跌幅较4月略有扩大；环比下跌0.4%，猪肉价格仍在磨底。具体看，5月猪肉价格环比下跌1.6%，已连跌三月，生猪价格为9.6元/公斤、仍低于前三轮猪周期低点；鲜菜价格环比下跌3.6%，主因应季蔬菜大量上市；鸡蛋价格环比上涨6.1%，已连续上涨两月，一方面与夏季高温产蛋率下降有关，另一方面也与去年蛋鸡产能去化有关。
　　>能源：5月国际油价中枢回落，带动国内成品油价格小幅下跌，CPI能源分项环比跌0.1%，其中，交通工具用燃料价格环比跌0.3%，水电燃料价格保持稳定；同比仍上涨10.7%，拉动整体CPI同比约0.8个百分点。
　　>核心CPI：同比小降0.1个百分点至1.1%，环比下跌0.1%，略弱于季节性水平（近10年同期环比均值为0%）；电子产品、金饰品、服装鞋类和旅游价格是主要支撑，具体看：
　　1）服务：环比由涨0.5%转为跌0.1%；同比涨0.8%，较4月回落0.1个百分点。其中，受五一假期带动，旅游价格环比上涨1.0%，强于季节性水平，同比上涨4.3%；房租价格仍偏弱，环比下跌0.1%，同比下跌0.6%。
　　2）核心商品：通信工具价格环比上涨1.5%，已连续上涨6个月；平板电脑价格也上涨1.1%，与近期存储涨价有关。服装、鞋类价格均上涨0.6%，强于季节规律，可能与高油价推升化纤、橡胶等化工原材料成本有关。
　　3）金饰品：5月伦敦金价环比跌2.9%，已连跌三月，带动国内黄金饰品价格同比涨幅收窄至39.0%，对CPI同比的拉动约为0.2个百分点。
　　2、5月PPI同比进一步反弹至3.9%，创近四年来新高，目前已处于历史74%分位数水平；环比连续8个月上涨，涨幅较4月有所回落。
　　5月PPI同比加速上行至3.9%，涨幅较4月扩大1.1个百分点；环比上涨0.5%，已连续8个月上涨，涨幅为近四年来第三高（仅低于今年3、4月）。结构上看，原油链中下游、AI链涨价是5月PPI环比的核心推动因素，煤炭、黑色、有色价格也均有所上涨；综合考虑2025年有色大幅涨价，原油、有色、AI是PPI同比的最主要支撑。
　　1）石化链中下游价格继续上涨，5月国际油价中枢回落，上游的石油开采价格环比小幅下跌，石油精炼价格持平上月；受传导时滞影响，中下游价格继续走高，中游的化工、化纤、塑料橡胶价格环比分别上涨2.0%、1.5%、1.5%，下游的纺织、服装行业价格环比分别上涨0.7%、0.2%。
　　2）煤炭、黑色、有色价格环比均上涨，5月煤炭开采价格环比涨3.2%，同比涨10.0%；黑色开采、黑色冶炼价格环比分别涨0.9%、1.2%；有色冶炼价格环比上涨1.1%，同比上涨24.0%。
　　3）AI相关价格连续多月上涨，今年以来，算力需求增长驱动通信电子、电气机械行业供需结构偏紧，价格已分别连续上涨5个、7个月。5月PPI通信电子环比上涨0.6%，同比上涨2.1%，其中集成电路、外存储设备及部件价格分别上涨2.9%和1.9%；PPI电气机械价格环比上涨0.5%，同比上涨4.5%，其中光纤制造、电线电缆制造价格分别上涨8.0%和1.2%。
　　3、往后看：年内油价高位已成定局，PPI同比高点预计在三季度出现，约在4.5%左右；猪价反弹叠加油价高位，核心CPI仍有韧性，三季度可能形成“猪油共振”，CPI高点可能升至1.6%左右。
　　1）PPI方面：年内油价高位已成定局，且仍面临上行风险：霍尔木兹海峡已连续封锁超百天，即便现在恢复通航，海湾国家产能恢复也需要6-8个月时间，预示着原油供应紧张态势将持续到年底，年内油价预计维持在90美元/桶以上；若海峡继续封锁3个月以上，则将触及全球石油系统的运营底线，届时微小的供应中断就会