事件：2026年5月制造业PMI为50%（前值50.3%）；非制造业PMI为50.1%（前值49.4%）；综合PMI为50.5%（前值50.1%）。
　　核心观点：5月制造业PMI超季节性降至临界点，主因高油价冲击进一步显现，也应与近期多地降雨破纪录等扰动因素有关。具体看，制造业供需两端均回落，尤其是外需回落更大、新出口订单重回线下（也应与前期伊朗局势扰动下企业提前备货、抢产抢出口后的透支效应有关，再结合5月前三周韩国出口延续高增、叠加对美出口修复，我国5月出口应仍有韧性）；价格指数高位回落，但原材料购进与出厂价差仍大，这将进一步挤压下游企业利润；新动能延续强于旧动能，高技术制造业PMI已连续16个月位于线上、消费品制造业PMI则降至线下。倾向于认为：鉴于伊朗局势仍存不确定性，近期油价虽有所回落、但高油价应仍有一定粘性，对应高油价“胀”的影响将边际减弱、“滞”的影响正逐步显现，指向全球外需将进一步承压，也将继续考验全球流动性、关注6月中旬欧英日等发达经济体议息会议可能的加息。对我国而言，继续提示：一季度数据未完全体现油价走高的影响，二季度才是考验的开始；短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏“边走边看”。
　　1、5月制造业PMI回落、弱于季节性，降至临界点。5月制造业PMI为50%，环比回落0.3个百分点，弱于季节性（2016-2025年5月制造业PMI环比变动中位数为-0.1个百分点），降至临界点。5月非制造业PMI环比回升0.7个百分点至50.1%，强于季节性（2016-2025年5月非制造业PMI环比变动中位数为+0.1个百分点），重返线上。其中服务业回升0.7个百分点、建筑业PMI回升0.8个百分点。5月综合PMI产出指数环比回升0.4个百分点至50.5%，其中制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.2%和50.1%，指向整体经济生产活动保持扩张。
　　2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端5大信号：
　　1）供需两端均走弱，生产仍偏强，需求、尤其是外需回落更多。供给端，5月PMI生产指数为51.2%，较上月回落0.3个百分点，在季节性之外，5月以来我国多地降雨破纪录，也应对生产端造成了一定扰动。结合高频看，5月汽车半钢胎开工率、PTA开工率均小幅回落；需求端，5月PMI新订单指数回落0.7个百分点至49.9%、降至收缩区间，其中新出口订单指数回落1.7个百分点，指向供给和需求两端均走弱，需求、尤其是外需回落更多；行业看，医药、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业供需两端处于高位；石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业供需两端则相对偏弱。此外，5月高技术制造业、装备制造业、消费品行业、高耗能行业PMI分别变动0.7、0.3、-1、-0.8个百分点，其中高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，显示当前经济新旧动能延续分化、新动能明显强于旧动能。
　　2）新出口订单重回线下，预计5月出口仍有望保持韧性。出口端，5月新出口订单指数回落1.7个百分点至48.6%，重回收缩区间。需要注意，4月PMI新出口订单指数时隔23个月重返线上后，5月再度明显回落，除反映外需边际降温外，也应与前期伊朗局势扰动下企业提前备货、抢产抢出口后的透支效应有关；高频看，5月韩国前20日出口同比64.8%（前值49.4%），再结合前4个月出口表现、美伊谈判进展、对美出口修复等，预计5月出口仍有望保持韧性；进口端，5月进口订单指数回落1.3个百分点至48.8%，重回收缩区间，指向内需也有回落、回落幅度不及外需。
　　3）价格高位回落、价差仍大，预计5月PPI延续正增，库存回升。价格端，5月原材料购进价格指数回落3.2个百分点、出厂价格指数回落3.2个百分点，指向企业原材料成本压力有所缓解、制造业市场价格总体水平有所回落，但仍处在较高水平，其中纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数连续3个月高于55.0%。预计5月PPI延续正增，但PPI环比上涨最快的时段应已过去。另外，需注意原材料购进价格与出厂价格间的价差仍大，若持续将对企业利润、尤其是下游利润造成进一步挤压；库存端，5月PMI原材料库存回落0.7个百分点、产成品库存回升1.8个百分点，应与生产端继续扩张、供给强于需求、大宗商品价格涨幅高位放缓等因素有关。
　　4）中小企业景气回落、大企业景气回升，就业压力上升。5月大中小型企业PMI分别环比变动0.9、-1.9、-1.6个点，其中大型企业PMI连续6个月处于线上，中、小型企业PMI均重回线下；5月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比变动-0.2、-0.1、1.8个点，就业压力上升。
　　5）服务业、建筑业景气均回升，强于季节性。服务业方面，5月服务业PMI回升0.7个百分点至50.3%，重回扩张区间、强于季节性（2016-2025年5月服务业PMI环比变动中位数为0.2个点），应有“五一”假期消费、出行等支撑。行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业商务活动景气较强，航空运输、房地产等行业商务活动景气较弱；建筑业方面，5月建筑业PMI回升