事件：2026年4月工业增加值同比4.1%（前值5.7%），社零同比0.2%（前值1.7%）；1-4月固投同比-1.6%（前值1.7%），地产投资同比13.7%（前值-11.2%），基建投资同比4.3%（前值8.9%），制造业投资同比1.2%（前值4.1%）；4月失业率5.2%（前值5.4%）。
　　核心观点：整体看，4月经济表现除了出口维持强势，大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，尤其是消费、投资大降，其中：社零单月增速创下2023年以来新低、商品零售增速时隔3年多转负；固投累计增速也在一季度短暂回正后再度转负，其中制造业、基建单月增速转负、地产投资跌幅进一步扩大。在4月PPI加速上行的背景下，三大类固定资产投资增速反而同步出现回落，对应各项实际增速表现应更弱。同时，伴随内需的进一步走弱，工业和服务业生产也有所放缓，高油价的影响进一步显现。再结合4月新增信贷、社融规模双双低于预期，尤其是信贷再度转负，指向当前经济内生动能仍偏弱，需求不足的问题仍然突出。倾向于认为，当前经济总体还是“供强需弱”、外需强于内需，尤其是地产、消费表现偏弱。需注意的是，4月一线城市二手房价环比延续正增，紧盯持续性。往后看，继续提示：一季度经济虽实现“开门红”，但数据并未完全体现油价走高的影响，二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。短期看，有三点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口韧性能否延续；2）财政、货币、产业等各项政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量、“六张网”建设进展等；3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策。
　　1、整体看，4月经济表现除了出口维持强势，大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，尤其是消费、投资大降。从外需看，4月出口超预期大幅反弹、再现两位数增长，背后是AI景气加速上行、我国新能源车市场竞争力进一步提升，伊朗冲突下企业提前囤货也有短期支撑；从内需看，4月消费增速回落、低于预期，商品零售增速时隔3年多转负，背后是高基数、“国补”退坡等因素影响，本质还是消费内生动能仍弱。4月固定资产投资增速再度转负，在4月PPI加速上行的背景下，三大类固定资产投资增速反而同步出现回落，对应各项实际增速表现应更弱；从供给看，工业、服务业生产均继续放缓，4月工业生产增速回落，外需支撑仍在，主要应是受内需不足、上游原材料涨价等因素的影响；再结合4月新增信贷、社融规模双双低于预期，尤其是信贷再度转负，指向当前经济内生动能仍偏弱，需求不足的问题仍然突出。
　　2、往后看，继续提示：一季度经济虽实现“开门红”，但数据并未完全体现油价走高的影响，二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。随着伊朗局势影响的进一步传导，二季度才是考验的开始。3月经济边际走弱后，4月经济压力进一步显现，内需不足的问题依旧突出。短期看，有三点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口韧性能否延续；2）财政、货币、产业等各项政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量、“六张网”建设进展等；3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策。
　　3、具体看，4月经济数据有如下特征：
　　1）消费端：明显走弱，社零单月增速创下2023年以来新低。4月社零同比0.2%，较前值回落1.5个点，低于市场预期的2.0%，创下2023年以来新低；4月社零季调环比-0.48%，较前值回落0.42个点，背后是高基数、“国补”退坡等因素影响，本质还是消费内生动能仍弱；结构看，金银珠宝、文化办公用品、通讯器材等商品消费增速回落较多，仅烟酒消费增速回升，餐饮收入增速延续回落，服务零售累计增速回升。需要注意，4月商品零售同比-0.1%，较前值回落1.6个百分点，时隔3年多再度转负；高频看，5月上旬，百城拥堵延时指数增速边际回落；5月第2周，乘用车当周日均销量同比-17%，汽车消费增速仍处低位。
　　2）投资端：再度转负，三大类投资增速均下行。1-4月固定资产投资同比-1.6%，较前值回落3.3个点，低于市场预期的1.7%，4月固投季调环比-2.36%，固投当月同比-9.4%。
　　>地产销售跌幅收窄、投资跌幅扩大。1-4月商品房销售面积、销售额同比分别-10.2%、-14.6%。4月70城新房价格同比跌幅扩大至-3.7%；二手房价格同比跌幅收窄至-6.2%，环比持平于-0.2%，其中一线城市二手房价格环比涨幅持平于0.4%、同比跌幅收窄至-6.8%，指向地产量价均继续下行、但跌幅出现边际放缓迹象，尤其是一线城市二手房价环比保持正增，紧盯持续性。1-4月地产投资累计同比-13.7%（前值-11.2%），当月同比-20.1%（前值-11.3%）。新开工、施工、竣工面积累计同比-22%、-12.1%、-24%，新开工、施工跌幅走阔，竣工跌幅收窄。
　　关于地产，4月一线城市二手房价环比延续正增，但“高库存”这一根本性问题仍待化解。我们曾在专题报告《对当前房地产