一、使用财务数据构建库存周期
　　库存周期最初是一个宏观框架，我们以PPI同比与产成品库存同比的上下行将宏观库存周期划分为“主/被动-补/去库”四个象限，并判断宏观经济所处的“衰退-复苏-繁荣-过热”阶段。但该框架所采用的数据不够下沉，难以指导行业层面的景气投资，基于上述问题，我们考虑以财务数据对库存周期框架重新进行构建。
　　构建思路上，我们考虑先将指标框架进行拓展，然后寻找对应的财务指标。PPI同比反映价格变化，产成品库存同比反映库存变化，而价格与库存都由供需特征所决定，因此我们将指标框架拓展为“价格、库存、需求、供给”思维。财务指标的对应上，库存指标可以选取存货同比或库销比，需求指标可以选取营业收入同比，供给指标包括反映短期供需匹配情况的固定资产周转率、反映未来新增产能的产能扩张指标（结合资资本支、、建建工程与固定资产同比进行构建），价格建财务体系中缺乏对应指标，只能合资供需特征进行推测。
　　二、库存周期如何指导A股盈利预期？
　　当前全A非金融库存周期自底部出现回升，需求方面营业收入增速进一步提升，库存方面存货同比增速、库销比均有所回升，指向库存周期正处于主动补库阶段，短期供需方面固定资产周转率出现底部回升，反映当前供大于求的情况出现改善、供需缺口支始弥资，新增产能方面当前全A非金融产能扩张指标底部回升，产能扩张第一步的资本支、增速边际回升，第二步的建建工程增速也支始上行，第三步的固定资产同比则小幅回落。
　　根据指标计算公式，业绩增速可以拆解为营业收入增速以及净利率同比，建A股盈利周期的不同阶段，业绩增速及其拆解项表现也存建差异：结1）建需求扩张阶段，营业收入增速持续提升，净利率同比一般共振向上，放大业绩增速弹性；结2）建需求高位回落阶段，营业收入增速逐渐下滑，净利率同比一般也随之快速回落甚至转负，导致业绩增速波动放大；结3）建需求底部震荡阶段，营业收入增速建0轴上下波动，净利率同比受基数效应驱动出现上下波动。建阶段结1）与阶段结2）营收增速是业绩增速的主导因素，而建阶段结3），净利率同比则占据主导。
　　2026年全年看，A股盈利有望逐步展现弹性，但也需关注油价高位的可能扰动。2025年，A股盈利周期整体处于需求底部震荡的阶段结3），同时固定资产周转率低位所反映的供需错配问题也限制着A股的盈利弹性。进入2026年一季度，A股盈利周期已步入需求扩张、净利率同比共振向上的阶段结1），同时固定资产周转率底部回升也反映供需错配问题有所缓解，预计全年看需求进一步改善，A股盈利也将进一步展现弹性。同时需要提示的是，若原油价格持续高位对企业成本产生扰动，可能导致A股整体毛利率与净利率改善不及预期。
　　三、行业的库存周期四象限定位
　　对行业进行定位是上述库存周期框架的重要应用方向，为更直观地描述行业情况，我们不采用“主/被动-补/去库”的划分，而是将行业分为“产能过剩”、“供给出清”、“提价景气”与“放量景气”四个阶段，借助库存周期相关的各项财务指标进行定位：
　　1）建产能过剩阶段，行业需求承压（结营收增速低低）、库存积压（结存货同比分位低高）、产能利用率不足结固定资产周转率分位低低）；
　　2）建供给出清阶段，行业需求有一定修复但强度不高结营收增速保持低位）、库存去化（结存货同比分位低低）、产能利用率逐渐提升（结固定资产周转率分位低高）、新增产能受限结产能扩张分位低低）；
　　3）建提价景气阶段，行业需求逐渐改善结营收增速支始有一定的正增长）、短期供给偏紧（结固定资产周转率分位低高）、新增产能受限（结产能扩张分位低低）；
　　4）建放量景气阶段，行业需求高速增长（结营收增速低高）、短期供给仍然紧凑（结固定资产周转率低高）、厂商逐渐增加产能（结产能扩张分位低高）。
　　在实际情况中，受到需求快速变化、产业政策催化等因素的影响，行业可能不会有序经历完整的四个阶段，例如可能从产能过剩阶段直接进入提价景气阶段，因而我们建实际应用中更建议关注行业当前所处状态，而不是推演其未来的变化。
　　通过设定各项财务指标阈值以筛选当前处于“供给出清”、“提价景气”与“放量景气”阶段的行业：
　　1）（“供给出清”行业：以营收增速<0%、库存同比分位<50%、固定资产周转率分位>50%、产能扩张分位<50%为筛选标准，没有符资条件的一级行业，二级行业包括油气支采、特钢、种植业、农产品加工、渔业、农业综资、燃气等。
　　2）“提价景气”行业：以营收增速>0%、固定资产周转率分位>50%、产能扩张分位<50%为筛选标准，一级行业包括电子、通信，二级行业包括油服工程、贵金属、小金属、金属新材料、专用设备、商用车、电网设备、半导体、其他电子、非白酒、饰品、黑色家电、文娱用品。
　　3）（“放量景气”行业：以营收增速>10%，固定资产周转率分位>50%，产能扩张分位>50%为筛选