创新药：国内创新药出海交易金额和数量创历史新高；商业化销售放量叠加授权收入，头部公司实现盈利
　　百济神州：泽布替尼海外销售持续放量，2025年全球总收入53亿美元（+40%），GAAP净利润2.87亿美元（扭亏为盈）；预计2026年全年收入62-64亿美元，GAAP经营利润7-8亿美元。
　　信达生物：肿瘤+非肿瘤双轮驱动，综合管线进一步拓展；IBI363达成重磅战略合作，加速国际化布局；2025年收入130亿元（+38%），IFRS净利润8.14亿元（扭亏为盈）。预计2027年200亿销售目标，有望持续长期盈利。
　　康方生物：2025年产品净收入同比增长51.5%至30.3亿元；依沃西HARMONi-6 OS显著阳性；进一步拓展ADC、TCE、siRNA管线。
　　科伦博泰：2025年产品销售收入达到5.43亿元（同比增长949.8%）；Sac-TMT（SKB264/MK-2870，TROP2 ADC）启动多项关键临床试验。
　　映恩生物：多款创新管线达成全球授权合作，全面推进ADC+IO 2.0联合疗法；DB-1311（B7-H3 ADC）适应症覆盖广泛，2026年多项数据读出。
　　康诺亚：2025年司普奇拜单抗（IL-4Rα单抗）销售收入达到3.15亿元（同比增长776%），2026年纳入医保后有望实现销售放量；CM512（长效TSLP/IL-13双抗）进展国内第二，积极推进多项临床试验。
　　复宏汉霖：2025年全球产品总收入达到58.2亿元（同比增长17.8%）；积极推进HLX43（PD-L1 ADC）和HLX22（HER2单抗）临床开发。
　　Pharma：头部公司加强创新管线布局，加速推进创新转型；在研管线实现成功出海授权，展现全球竞争力
　　翰森制药：2025年收入150.3亿（同比增长22.6%)，创新药与合作产品收入123.54亿元（同比增长30.4%），占比提升至82%（vs 77%）；随着创新药销售放量，创新药销售贡献有望进一步增长；GLP-1/GIP、CDH17 ADC等多款产品成功授权。
　　中国生物制药：创新产品持续放量，2025年创新产品收入贡献从2024年的42%增长至48%；收购礼新和赫吉亚完善抗体和siRNA技术平台布局。
　　三生制药：SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）与辉瑞达成重磅合作，辉瑞已启动多项国际多中心临床试验，持续关注SSGJ-707海外临床进展。
　　CXO：行业投融资回暖，有望带动需求复苏；多领域创新赛道有望打开增量空间；国内创新药出海加速，产业链景气度提升，板块有望迎来复苏，建议关注：药明康德、药明合联、药明生物
　　风险提示：创新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险等。