核心观点
　　一揽子化债和大规模债务置换之下，2025年城投付息规模出现下降，融资成本压降效果进一步显现。
　　整体来看：
　　①截至2025年末，全国范围内城投平台有息债务规模为70万亿元，银行贷款占比提升至70%，债券占比下降至23%。
　　②2025年城投付息规模为3.00万亿元，同比下降4.52%，其中债券付息下降最为明显。
　　③2025年综合融资成本约为4.27%，较2024年下降约40bp。
　　分省来看：
　　①多数省份付息规模下降，重点化债区域压力缓释更明显。
　　②尽管部分省份付息规模仍有增长，但从成本端看，各省份融资成本普遍下行。
　　③土地出让收入继续走弱，2025年12个省份土地出让金对城投付息覆盖倍数小于1，区域分化仍需关注。
　　后续来看：
　　随着高息债务到期和低成本融资接续，2026年城投付息规模仍有下降空间。经测算，2026年有息债务整体付息规模约为2.83 -2.94万亿元。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期