铜
　　粘连降波，外强内弱。1)行情:新一轮行业关税预期下，美盘铜价强于伦铜，周一打开M20日均线上方涨势;沪铜跟涨，增仓疲软、期权波动率一般。国内权衡供求两淡背景下，下半年订单的接续强弱，而外盘关注海峡局势不明朗下的供损风险。美国ISM制造业PMI创出四年最高，中国50水平，欧洲较上月景气度有所回落。同时市场谨慎关注FOMC票委在沃什履职后的动向。2)国内:现货淡季特点放大，上海贴水60元，广东升水快速缩窄到35元，洋山铜溢价微降至9美元。沪粤价差收敛、精废价差缓和，显示票税影响降低。同时，市场关注“厂对厂”销售占比提高可能影响国内社库，SM社库持平上周24.52万吨。加工费承压与检修季，关注自产铜供应。3)海外:市场关注伦铜注销仓单占比提高，且库存集中在COMEX仓库、接近58万吨，LME0-3月现货贴水收窄到23美元。全球交易所显性库存累计值已处过去十年偏高位置，但市场对库存的解读已经发生变化，除传统实体需求跟踪以外，库存的持续累积与记录水平高位震荡的铜价“脱敏”，反映了供应链安全博弈下围绕战略金属的配置需求。另外，南美铜产量低增速现状下，市场可能持续调整全球铜精矿产量目标，可能转向1%甚至以下更低增速。4)走势:上涨潜力以观察外盘铜价为主，LE现货结构倘升水转正，铜价再冲高确定性将增强。铜价外强内弱显著，波动率变动与仓量积极性暂时弱于五月中旬，关注虚值卖看涨期权权利金变动。
　　氧化铝
　　延续震荡。1)氧化铝:截i止t5月底广西三个项目共460万吨产能投产，剩余三百余万吨有望陆续落地，全国氧化铝库存最继续增长刷新新高，过剩前景未改且6月上期所仓单有超过25万吨到期。氧化铝反弹空间将受到过剩前景的压E制，几内亚矿石政策有助氧化铝底部支撑但具体影响还需等待政策落地。2)供应:国内电解铝产能缓慢抬升，国电投扎铝二期和天山铝业新投产能均有望6月完成投产。3）需求:/SM4显示上周铝下游龙头加工开工率下降0.3%至64.1%，整体依靠出口韧性、储能高增及基建订单对冲内需弱势。钢联周度铝棒产最下降0.2万吨至33.6万吨，铸锭量维持高位水平。4)库存和现货:上周铝锭社库下降2.5万吨至138.6万吨，铝棒社库减少1.9万吨至17.2万吨，库存总量处于近年同期最高水平，周度去库幅度中性偏低。LME库存继续下降0.1万吨至33.8万吨刷新年内新低。华东、中原和华南现货升贴水小幅回升至-80元、-170元和-230元，华南铝棒加工费上调至400-500元。LMEO0-3升水达到100美元历史高位。5)走势:全球短缺预期强，外强内弱显著。宏观情绪能否改善仍由美伊谈判进展主导，产业层面关注库存和现货反馈。5月国内消费同比恢复正增长，6月传统淡季，铝锭去库力度仍面临考验。沪铝高位震荡对待，关注24000元位置支撑，维持回调买入思路。
　　锌
　　成本消费博弈。1)行情:煤炭价格高企、矿紧加剧，成本支撑强;消费淡季，高价抑制消费，多空高位僵持，沪锌窄幅波动。2)现货和供应:LME锌库存10.8万吨，期限维持中间高、两端低结构，Q1海外主要矿企产量同、环比均明显下滑，SMM进口锌精矿指数下降7.19美元/干吨至-63.44美元/干吨:国产矿TC周均价环比下调250元/金属吨至150元/金属吨，进口锌精矿冶炼亏损超1500元/吨，炼厂优先采购国产矿，SM锌精矿港口库存环增0.8万吨至26.8万吨。SM5月国内锌精矿产量略降至58.15万吨，6月预计下滑至57.3万吨，整体仍处高位，暂未看到炼厂大面积减产。TC的大幅下滑，侵蚀副产品收益，国内矿紧锭松局面持续，但需警惕炼厂超预期减产可能。3)消费与库存:上周SM锌社库环减0.16万吨至26.09万吨，去库节奏慢。随高温多雨天气增多，消费淡季特征凸显，内需不足，企业订单差，行业内卷导致利润不佳，下游开工短期难言提升。4)走势:虽需求偏弱，但供应扰动持续给盘面带来强支撑，锌市多头氛围偏重，空配难度大。短期受淡季影响，沪锌2.35-2.52万元/吨区间震荡看待。但极低TC下，需跟踪国内炼厂开工动态，不排除锌价重心提升可能。