5月非农数据继续展现就业韧性，驱动进一步加息预期，并带来市场大幅调整。——但我们认为背后因素中，源自于市场拥挤、结构调整需求对市场的影响更大于利率上行。
　　5月非农月增17.2万人，大超预期8.8万人，3、4月前值总共上修9.3万人。中长期趋势显示3个月、6个月平均非农月增趋势继续上行。失业率和劳动参与率稳定在4.3%和61.8%。分板块看，休闲餐饮（7万）、教育与健康（4万）、政府招聘（5.2万）贡献较大；金融活动（-2.2万）、贸易运输和公共事业（-0.3万）及信息（-0.2万）形成拖累。制造业和建筑业连续三个月正贡献。
　　在月增大超预期带动加息预期提升，成为上周五非农市场大跌的核心叙事背景下，本期非农就业并非无懈可击——工资同比增速下行加快，考虑到通胀因素的实际增速转为负增长、个人可支配收入进入负增长。代表需求端趋势的4月职位空缺尽管反弹，但更实时的5月中小企业雇佣计划快速回落至疫情后周期最低点。