◆鉴于当前铝价仍处在宏观情绪反复与产业现实偏弱之间的拉扯之中——一方面，向下仍有一定托底的核心原因在于，海外市场的供应偏紧格局尚未彻底缓和，中东局势仍处于拉锯状态，LME库存低位与海外升水偏强对伦铝价格形成支撑；同时，白宫对部分钢铝铜衍生品关税进行边际调整，虽然并不意味着美国全面放松铝进口限制，但短期确实改善了市场对海外铝资源流动和国内铝材出口的预期，带动市场情绪阶段性释放，并推动铝价周中出现一波上行。另一方面，向上突破仍缺乏更顺畅的宏观和现货基础，美国就业数据表现偏强后，美联储维持偏鹰立场的预期再度升温，流动性收紧交易重新压制有色估值，铝价在冲高后随即回撤。
　　◆微观层面来看，国内电解铝供应端整体运行稳健，产能运行率维持高位，供应端暂未形成新的收缩矛盾；库存虽然延续窄幅去化，但绝对水位仍然偏高，去库斜率尚不足以支撑铝价持续向上突破。需求端则延续外强内弱格局，铝板带箔、铝杆及部分出口订单仍能维持基本盘，但国内终端需求仍偏弱，下游在高铝价下主动补库意愿不足，更多以刚需采购为主。也正因如此，价格一旦快速上行，持货商套现意愿便明显增强，下游接货节奏转弱，现货基础难以有效配合盘面上冲。综合来看，当前铝价不宜趋势性看空，但也尚未具备强势上行条件，后续仍需观察海外低库存与升水能否进一步撕裂，以及国内库存去化斜率和端午节前备货能否对现货成交形成实质支撑。
　　◆周度数据看，A00现货升贴水扩大，现货仍处于贴水状态；库存端本周有边际去库，但绝对水平持续偏高，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润依旧处低位，需求端修复力度仍显不足。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至5月29日，铝锭社库较前周去库2.6万吨至137.2万吨。截至本周五，SMM华东现货贴水-100元/吨（环比前周贴水扩大），佛山现货贴水-64元/吨（环比前周贴水收窄）。下游方面，截至6月5日铝板带箔周度总产量环比小幅下降，环比上周减少0.28万吨；国内铝下游龙头企业开工率保持稳定，环比下降0.1%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周无变化，下游加工利润仍处于低位。
　　◆尽管短期氧化铝价格出现持续回调，但当前盘面仍难以完全摆脱矿端政策扰动带来的情绪支撑。一方面，几内亚铝土矿出口限制预期尚未真正落地，市场对于后续矿端供应总量、出口节奏以及矿价成本中枢仍存在较强不确定性，这使得氧化铝在下跌过程中仍容易受到矿端消息扰动而出现反复；另一方面，氧化铝自身供需格局的压力也在逐步兑现，随着前期复产及新增供应逐步释放，中期宽松方向并未改变，期货价格在前期反弹后回吐涨幅，本质上仍是政策预期与过剩现实之间的再平衡。
　　◆从现货交易心态来看，当前买卖双方博弈明显加剧。按照阿拉丁口径，本周部分新疆、甘肃铝厂招标中，供应商报价仍相对坚挺，但下游在氧化铝库存偏高的背景下，对升水货源接受度有限，部分招标因报价高于采购心理价位而未能成交。博弈体现在卖方因流通现货偏紧、不愿大幅贴水出货，而买方则依靠库存缓冲，对高价采购相对谨慎，现货成交更多表现为有价无量。
　　◆需求端来看，电解铝高开工率仍对氧化铝形成刚性消耗支撑，但这一支撑更多体现在需求底盘稳定，而非新增拉动；非铝需求则延续偏弱僵持，部分下游受淡季和利润压力影响，采购积极性不足。库存方面，供给过剩压力逐步反映，本周氧化铝相关库存继续增加，也削弱了现货价格继续上行的弹性。综合来看，氧化铝短期仍可能维持底部震荡格局，低位有矿端政策和成本支撑，高位则面临供应宽松、库存累积以及下游高价接货意愿不足的压制，后续重点仍在于几内亚政策是否实质落地，以及现货偏紧格局能否被供应恢复打破。
　　◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至6月5日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2706、2703、2680、2664、2781、2713元/吨，较上周分别上涨1、0、4、0、0、0元/吨。澳洲FOB远期现货报价持平至309美元/吨，鲅鱼圈CIF报价持平至343美元/吨，较上周均持平。库存方面，截至本周四（6月4日）ALD全口径社库在563.2万吨，较上周增加2万吨；钢联口径亦累库，截至6月5日当周全口径库存较上周增加2.5万吨，氧化铝厂内库存回升，电解铝厂氧化铝库存回升，港口库存下降，站台/在途库存下降。