我们预计2026年5月社融口径人民币贷款增加0.57万亿元，同比少增233亿元；社融增量1.97万亿元，同比少增3,241亿元。预计5月末社融存量458.7万亿元，同比增速7.64%，环比回落0.12pct。
　　信贷方面：预计实体信贷需求仍较疲弱，票据融资高增。从票据利率来看，5月末1M票据利率加速下行，一度趋近0%，反映出银行配置票据的意愿偏强，实体信贷需求偏弱。我们预计5月社融口径人民币贷款单月增量0.57万亿元，同比少增233亿元。结构上，票据融资增量预计为0.55万亿元，同比多增0.48万亿元；扣除票据融资后，投向实体的人民币贷款增量预计在水平面附近，同比明显少增0.50万亿元。企业端，5月制造业PMI环比回落、企业融资环境指数继续小幅下探，跨境回流可能替代一部分信贷需求，且新的一批项目可能等待政策性金融工具等资金先到位，预计企业贷款同比少增。居民端，楼市成交虽有所修复，但房价同比回落预计继续拖累按揭投放量；5月19日金监总局下发《关于做好2026年小微企业金融服务工作的通知》中不再设定统一的硬性普惠型小微企业贷款增速考核指标，推动小微企业金融服务从“规模优先”转向“质量优先”，预计个人中长期及短贷同比均少增。5月权益市场冲高回落，预计5月非社融口径人民币贷款单月增加200亿元，同比基本持平。综合来看，我们预计5月全口径人民币贷款增量约5,890亿元，同比少增310亿元。
　　债券方面：预计政府债净融资节奏放缓，信用债同比少增。预计5月政府债净融资规模为1.24万亿元，同比少增2,185亿元，融资节奏较去年同期放缓；信用债净融资900亿元，同比少增596亿元。
　　未贴现承兑汇票：5月信贷仍较疲弱，银行配置票据力度持续加大，表外转表内需求旺盛，我们预计5月未贴现承兑汇票减少0.1万亿元，同比少降164亿元。
　　货币增速方面，近期流动性宽松的核心原因可能是跨境资金重新回流驱动M2与社融增速剪刀差再度走扩，其中流动性的方向变化要看M2而非社融也非公开市场投放。5月以来美元指数再度走强后震荡，人民币继续保持强势，核心驱动有二：其一，前期因为美以伊战争，油价的大幅上升对美元指数带来了阶段性交易需求的提升，但战争走势也增加了美元信用体系的不确定性，人民币作为核心替代相对美元也走出了强势表现；其二，自上而下的开放和对无序流出的监管，也支撑了人民币汇率的强势。5月结汇率预计升至61%、售汇率预计降至55%，跨境回流对M2的拉动率环比4月小幅上升1bp至0.89%。综合来看，我们预判5月M2增速环比持平8.6%左右，考虑到存款搬家趋势持续，M1增速环比下行0.2个百分点至4.8%左右。往后看，受益于国内产业竞争力稳固、海内外要素价格中长期分化，强势的贸易顺差支撑，同时对外开放加速下非贸易项下逆差快速逆转，人民币的强势是中期趋势，维持回流加速期判断，叠加季末财政集中支出，预计6月流动性将维持宽松。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期