石药集团
　　1Q26成药销售业务复苏态势良好、但原料药承压，下调目标价
　　1Q26成药销售业绩复苏，原料药持续承压：1Q26成药业务销售（剔除授权费收入后）同比增长6.2%，分疾病领域看：1）CNS、心血管分别录得22%/31%的高增长；2）肿瘤线恢复正增长（+2%）。受产品价格波动的影响，VC和抗生素原料药收入分别下降19%/35%，功能食品销售稳定，收入+0.5%；原料药出口供销两旺，地缘不确定性影响原料价格上涨，后续收入趋势有望企稳。管理层维持全年业绩恢复正增长的指引。扣除授权费收入后的销售毛利率为77.3%，同环比均有上升。
　　多条管线研发取得积极进展：1）与阿斯利康合作的代谢类项目：Lp(a) I期已完成，小分子合作项目进入I期临床；GLP-1/GIP双靶和Amylin长效制剂有望近期获得里程碑付款。2）肿瘤领域创新管线：B7H3 ADC安全性优于竞品，即将于ASCO大会公布，未来重点推进HER2阴性乳腺癌人群；PD-1/IL-15双抗有望于2H26公布I期数据，已在多个冷肿瘤中观察到积极疗效和安全性信号。3）PCSK9小核酸项目在中国内地进展最快，首个III期已入组完成，in vivo CAR-TI期已有积极信号，Lp(a) CAR-T 2H进入IND阶段。
　　下调目标价：我们下调目标价至8.05港元，维持中性评级。