2026财年业绩符合预期，控费成效明显，现金流充沛支撑高股息率：公司2026财年营业收入为257.4亿元（人民币，下同），同比下降4.7%，符合我们此前预期，其中下半财年收入跌幅收窄至3.7%。期内毛利率同比下降0.4个百分点至38.0%，受折扣加深和线上占比提升拖累。费用管控成效显著，销售及行政费用率同比下降0.7个百分点至32.4%。最终，归母净利润同比下降1.5%至12.7亿元，净利率同比改善0.1个百分点至4.9%，大致符合我们的预期。值得注意的是，公司自由现金流充沛，约为公司净利润的1.9倍；2026财年派息率达137%（对应股息率约12%），高股息率有望持续、有效保护股价下行风险。考虑到近期消费情绪偏软及品牌方的近期调整，我们下调了2027-28年盈利预测并引入2029年预测，基于2027财年盈利的13倍目标市盈率，维持目标价2.98港元；公司股息率吸引，维持中性评级。
　　主力品牌表现稳健，进一步优化品牌矩阵：分品牌看，期内主力品牌/其他品牌收入分别同比下降4.2%/7.4%，其中专业运动品类表现较优。公司正积极优化品牌矩阵，聚焦跑步、户外等高景气细分赛道。户外方面，稳步推进Norrona在中国内地市场的发展；跑步方面，积极运营norda等品牌的全域布局，ektos首家跑步生活方式集合店已在上海开店。
　　门店网络持续优化，深化全域零售转型：截至期末，公司直营门店为4,360家，同比净减少门店660家，但单店销售面积同比小幅提升3.9%，体现了公司聚焦店效与坪效的经营思路。全域零售方面，公司持续打造“1家线下门店+N个线上场景”的全域运营模式，线上业务的增长部分弥补了线下客流下滑。展望2027财年，管理层指引拓店保持审慎，预计关店幅度将进一步收窄，同时将积极尝试多元化的新店型。