事件：公司发布2025/26财年第三季度运营表现，公司零售及批发业务的总销售金额同比下降高单位数，与此前业绩指引趋势相符。
　　从渠道与运营表现来看，零售业务表现继续优于批发业务，折扣和库存情况可控，体现出公司较强的零售管理能力。分渠道看，零售下滑的幅度小于批发，分线上线下看，线下呈改善，线上进入高基数增速转弱。折扣管理方面，直营零售整体折扣率同比仍有所加深，得益于线下线上增速差收窄，折扣加深的幅度较上半财年收窄。库存管理上，期末库存总额同比保持下降，周转效率维持良好，库龄结构环比略有改善。门店网络持续优化，截至三季度末，直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，关店速度较第二季度有所放缓。
　　公司与核心品牌协同持续深化，未来有望一起实现复苏。耐克近期发布的业绩短期压力较大，公司与耐克在对中国市场面临的客流压力、售罄率偏弱及库存挑战上面临类似压力。双方未来将协同渡过难关：一是货品支持，耐克明确将加大旧货回收力度，并对回收库存进行减值处理，优化渠道库存结构；同时已对2026年春夏订单进行调整以控制新货发货。二是市场治理，双方正重点联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理。我们认为滔搏有望与核心客户一起穿过低谷，未来迎来反弹。
　　公司持续推进新业务布局，新增长曲线可期。公司于专业细分赛道的拓展稳步推进并已落地。跑步品类方面，旗下跑步品牌集合店ektos已成功落地，并通过亮相上海马拉松等顶级赛事强化品牌认知与社群联结。户外品类则通过独家代理挪威高端户外品牌Norr？na实现突破，首店已开设，未来计划在更多城市拓展。滔搏正通过新品类持续打造新增长曲线。
　　全年财务指引保守，长期乐观。财务指引方面，公司指出进入12月以来终端需求波动加剧，经营压力显著增大，此前设定的“全年净利润同比持平”的目标预计将出现可控范围内的偏差。未来公司持“短期谨慎、长期乐观”的态度。
　　盈利预测：我们预计公司FY2026-2028财年归母净利润为12.85/13.97/15.28亿港元，对应PE分别为14.52X、13.36X、12.21X。
　　风险提示：Nike品牌恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。