事项：
　　公司公告：2026财年第三季度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得高单位数下降。截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%。
　　国信纺服观点：1)流水增长：2026财年第三季度销售额同比下滑高单位数，线上渠道增速仍好于线下渠道，但受基数影响，分化较上半年收窄；2）库存折扣：三季度末库存总额同比下降，与销售表现方向一致，保持良好周转效率；折扣受渠道结构影响同比加深但加深幅度较上半财年环比收窄；3）投资建议：看好公司经营韧性以及长期现金回报。三季度在整体线下消费环境疲软、线上促销氛围浓厚的较差零售环境下，公司零售承压下滑高单位数、基本维持二季度趋势，库存改善、折扣降幅环比收窄。公司主力品牌客户，阿迪达斯从去年以来景气度较高，全球和大中华区都维持较快增长，阿迪管理层预计主品牌FY2025双位数增长；耐克FY2026Q2业绩好于此前管理层指引和彭博一致预期，但大中华区面临挑战，未来需要与滔搏携手共建线上线下全渠道融合的高端定位及标准化管理体系；此外滔搏近年来加码户外和跑步赛道，成为Norda、Norrona、soar等户外品牌中国市场独家代理，并开设跑步品牌集合店ektos。基于宏观消费环境的不确定性，尤其对线下零售扰动较大，我们小幅下调盈利预测，预计FY2026-2028净利润分别12.2/13.3/14.9亿元(前值为12.9/14.1/15.7亿元），同比-5.3%/+9.6%/+11.5%。基于盈利预测下调，下调合理估值区间3.2~3.5港元（前值为3.8~4.0港元），对应2027财年14~15xPE，维持“优于大市”评级
　　风险提示
　　消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。