事件：
　　2026财年收入/归母净利润同比-4.7%/-1.5%，派息率达137.1%
　　滔搏发布截至2026年2月末的2026财年末期业绩。公司2026财年实现营业收入257.4亿元（人民币，下同），同比下降4.7%，归母净利润12.7亿元，同比下降1.5%，EPS（基本）为0.20元。公司拟每股派发末期现金红利0.03元人民币叠加特别股息0.12元人民币，加上中期已派发每股0.13元人民币，全年合计派息每股0.28元人民币，派息比例为137.1%。
　　分上下半年来看，上半财年、下半财年收入分别同比-5.8%/-3.7%，归母净利润分别同比-9.7%/+15.9%，下半财年收入降幅较上半年收窄，利润同比增长主要为费用率下降所贡献。
　　点评：
　　主力品牌和零售业务收入分别-4.2%/-7.4%，门店总数净减少13%
　　收入按品牌划分，26财年主力品牌（耐克、阿迪达斯）、其他品牌（包括彪马，匡威，VF集团的品牌Vans、北面、添柏岚，亚瑟士，鬼塚虎，斯凯奇，NBA，李宁，HOKAONEONE，凯乐石，norda等）收入分别占比86.7%/12.6%，收入分别同比-4.2%/-7.4%。另外，联营费用收入、电竞收入分别占比0.5%/0.2%，收入分别同比-14.9%/-21%。
　　按渠道划分，26财年零售业务、批发业务收入分别占比87%/12.3%，收入分别同比-2.7%/-16.6%。
　　门店数量方面，26年2月末公司门店数为4360家，年内净减少660家（-13.2%），总销售面积同比-9.7%，单店销售面积+3.9%。
　　费用率降幅超过毛利率，存货减少明显
　　毛利率：26财年公司毛利率同比下降0.4PCT至38%，主要为运动鞋服行业线上渠道促销力度加大，公司线上业务的销售占比提升以及其折扣率和毛利率偏低所致。
　　费用率：26财年期间费用率同比下降0.8PCT至32.5%，其中销售/管理/财务费用率分别为28.5%/3.9%/0.1%，分别同比-0.9/+0.2/-0.1PCT。销售费用率下降明显，主要为线下门店网络持续优化、以及推进多样化零售线上布局，促使相关租金、门店相关的使用权资产折旧、销售人员薪酬等支出减少。费用按性质划分，公司估测租金费用占收入比例同比下降1PCT至11.2%，员工成本占收入比例同比下降0.2PCT至10%。
　　利润率：26财年营业利润率为5.9%、同比持平；归母净利率同比提升0.2PCT至4.9%。
　　其他财务指标：1）存货26年2月末同比减少8.6%至54.9亿元，存货周转天数26财年为131.4天，同比-4天，存货总额和周转天数优化。2）应收账款26年2月末同比增加78%至13.4亿元，应收账款周转天数为14.8天，同比+1天。3）经营净现金流为27.3亿元，同比减少27.3%。
　　短期零售环境仍有不确定性，但高分红具有吸引力
　　在终端零售环境和公司部分主力品牌业绩承压的背景下，公司26财年业绩亦有下滑压力，但公司通过费用管控、门店优化和全渠道多样化布局的推进，抵消了部分收入下降的不利影响，促使归母净利润降幅小于收入。展望26财年，虽然部分品牌客户压力仍存，但公司将继续推进全域运营、提质增效、数智化能力加强，筑牢基本盘业务的竞争力，并推进专业赛道跑步&高端户外的品牌矩阵建设（包括Norrona/norda/soar/ciele等品牌），线下门店净关店幅度有望逐步缩窄。
　　考虑到终端需求仍有不确定性，我们下调公司27~28财年、新增29财年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调8%/9%），对应27~29财年EPS分别为0.20/0.22/0.24元，PE分别为11/10/9倍，24~26财年股息率均超过12%具有吸引力，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费疲软、渠道库存压力加大、行业竞争加剧、国际品牌客户库存管理不当、新零售/新品牌拓展效果不及预期。