核心观点：
　　调研反馈—如何看“新鲜零食”？上周我们前往长沙调研行业核心玩家“金粒门”、“几多全”和“绝味”等，本次周度聚焦谈谈我们对新业态的观察和思考。（1）新鲜零食：商场“小山姆”，成长鲜势能。新鲜零食当前更像是以高势能商场为载体的“小山姆”业态，即通过精选SKU、小规格包装、高颜值陈列和部分现制及短保品类，承接年轻客群、小家庭及逛街即时消费需求。产品矩阵上鲜食引流、健康表达、爆品复购，非标品和爆品打造或为后续选品能力方差扩大的核心。价格策略上，新鲜零食品牌通过小规格、低绝对价格、精选爆品平替，在商场场景中打造“低门槛小山姆”心智。（2）核心玩家：金粒门领先，鸣鸣很忙、绝味、有友等上市公司布局。从当前玩家结构看，新鲜零食仍处于早期快速导入期，行业尚未形成全国性龙头，但已经从单一“金粒门模式”扩散为多路径竞争；上市公司核心玩家包括鸣鸣很忙、绝味食品、有友食品等。（3）业态思考：发展早期，质量参差，重点在选品和供应链。从单店模型看，短保品货损风险高、规模化供应链难度大、门店盈利能力方差较大。市场空间角度，若以“全国有多少个商场可以开类似业态”作为测算逻辑业态市场规模超百亿元。但从目前参与方看，品牌质量和模型成熟度参差不齐，供应链背后的食安问题为潜在风险。
　　行业数据追踪：（1）本周(5.25-5.29)食品饮料板块涨跌幅1.7%，在申万一级行业中排名5/31，跑赢沪深300指数0.7pct。子板块中白酒、乳品涨跌幅排名靠前，分别为+2.7%、+2.5%，软饮料、肉制品涨跌幅排名靠后，分别为-2.6%、-4.3%。个股方面，本周食品饮料板块51只个股上涨、67只个股下跌，分别占比43.2%/56.8%。（2）食品饮料/白酒板块PE-TTM绝对估值分别为22.2X/20.5X。相对估值（较沪深300）分别为1.53/1.41倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至5.29）散瓶飞天茅台批价1660元，环周(较5.22)下降10元，整箱飞天茅台批价1710元，环周(较5.22)上涨5元。普五批价为770元，环周(较5.22)下降10元。国窖1573批价为840元，环周(较5.22)持平。
　　投资建议：两条主线选股。（1）白酒：板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、舍得酒业。（2）大众品：2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团。
　　风险提示：宏观经济不及预期、消费力恢复不及预期、食品安全问题。