核心观点
　　啤酒行业：旺季与世界杯共振，看好精酿啤酒与区域品牌扩张。1）啤酒板块经营具备韧性，合并25Q4与26Q1板块收入同比+1%，归母净利润同比+27%。2）看好啤酒行业顺价能力，目前铝罐价格同比涨幅明显，大麦与玻璃亦小幅上涨，我们预计26H2涨价趋势延续，但啤酒行业可通过品类结构优化、减促降费等措施对冲，参考2017年以来成本上涨周期，啤酒行业均实现盈利能力稳中有升。3）短期关注旺季与世界杯催化，一方面6-8月全国天气炎热利好啤酒消费，另一方面世界杯将于6-7月举行，二者共振有望带动餐饮、自饮等场景修复。4）精选具备超额收益的细分方向：①精酿啤酒，行业正处于高速成长期，细分品类龙头金星啤酒凭借差异化产品与灵活的渠道策略，有望充分享受赛道扩容红利；②区域品牌扩张，关注惠泉啤酒，有望受益于福建市场竞争格局松动、内部管理层焕新以及1983大单品放量，具备份额提升与盈利改善的双重逻辑。
　　数据跟踪：5月包材与部分农产品价格延续上涨。1）白酒批价，贵州茅台：5月31日，飞天整箱、散瓶批价为1675/1635元，较上月底+10/+5元，较去年同期-460/-445元。五粮液：八代普五批价为840元，较上月底持平，较去年同期-110元。泸州老窖：国窖1573批价为840元，较上月底持平，较去年同期-15元。山西汾酒：青花20批价为352元，较上月底-3元，较去年同期-18元。洋河股份：M6+批价为565元，较上月底-5元，较去年同期+15元。2）包装材料，截至2026年5月28日，PET瓶片/纸箱/玻璃/包膜/铝材价格分别同比+39.9%/+13.4%/+0.6%/+30.9%/+18.5%。3）原材料，白糖/面粉/猪肉价格同比-12.5%/-1.6%/-28.6%；棕榈油/鹌鹑蛋/大豆/葵花籽价格同比+18.3%/+10.3%/+4.3%/+1.7%；2026年4月大麦进口价格同比+2.7%。乳制品，5月21日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-1.3%。5月19日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3772美元/吨，同比-12.9%，环比+0.8%。
　　行情回顾：5月食品饮料行业指数回调并跑输大盘。截至2026年5月31日，食品饮料行业单5月份跌幅-5.4%，相对于Wind全A指数的超额收益为-6.0%，但在31个子行业中排名第15，相较于上月31名有明显提升。10个子板块中仅保健品实现正收益，单月涨幅0.4%；零食、乳品跌幅较小，分别为-2.2%、-2.8%。
　　投资建议：1）餐饮供应链板块，25Q4与26Q1速冻食品、调味品收入与利润均明显改善，啤酒盈利能力继续提升，预计在餐饮复苏与品类升级共振下向好趋势有望延续，建议关注安井食品、颐海国际、天味食品、海天味业、青岛啤酒、惠泉啤酒、金星啤酒；2）新消费方向，新零售与新品类仍具亮点，关注万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、西麦食品、五谷磨房；3）乳制品板块，26H2原奶上涨背景下竞争有望趋缓，叠加低温与深加工品类升级，关注伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、三元股份等；4）白酒板块，25Q4与26Q1业绩仍在下滑但跌幅收窄，26Q2开始基数逐渐走低，预计板块处于持续磨底阶段，关注贵州茅台、山西汾酒。
　　风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。