核心观点
　　持续出清，动销先行：25年白酒行业在禁酒令等影响下深度调整，1Q2026酒企延续控货去库策略，行业营收同比下滑5%降幅收窄。部分酒企渠道回款意愿增强，公司经营主动性提升。同时，部分主流产品价格企稳回升如飞天茅台等，预示着渠道库存已经回到相对健康的状态。
　　龙头引领，份额提升：本次财报季比较明显的特征就是龙头在收入和利润两端均体现了较强的修复能力，这背后我们认为一方面是龙头自身的经营能力领先行业，率先行业复苏；另一方面，随着竞争格局阶段性稳定，龙头的市占率也在持续提升，价格战的缓解也让利润弹性释放，这一点在餐饮链和乳制品中表现更加明显。
　　强化优势，抓手清晰：二线标的修复较龙头节奏普遍慢一个季度，在26Q1低基数和春节错期下，普遍呈现较好的经营修复态势，超预期的标的大部分集中在二线Q1。而通过分析，我们认为超预期主要来自：1）核心业务的强势修复；2）新业务的增量趋势明显；3）强产业趋势。
　　修炼内功，费效改善：利润端普遍都快于收入端，即使慢于收入但也没有更差，也就说明26Q1基本确认了业绩的底部。1）费效改善明显，我们认为与竞争格局趋于稳定，叠加公司自身降本增效有关；2）毛利率并未出现全面提升，我们认为成本在此次财报季并未出现压力，主要是结构带来的，特别是渠道结构的变化所致，但这也正是企业增长的新抓手。
　　投资建议：重点关注“趋势具备持续性”的方向，持续性主要来自：1）低基数下带来的表观改善；2）收入端具备较强的增长韧性；3）产业趋势较强的。综上，我们推荐两个方向：一是改善复苏线，持续推荐餐饮链和白酒，二是个股α线，持续看好折扣、大健康以及具备收入强抓手的标的。
　　改善复苏线：1）重点关注餐饮链龙头：海天味业、安井食品、颐海国际，二线标的关注：天味食品、中炬高新、宝立食品、三全食品、千味央厨、千禾味业。2）白酒的推荐顺序提前，拐点有望加速出现，重点关注：贵州茅台、迎驾贡酒、金徽酒、泸州老窖、古井贡酒。
　　个股α线：1）大健康：西麦食品、H&H国际控股、百龙创园，关注晨光生物；2）低温：新乳业、妙可蓝多；3）其他强势能标的：东鹏饮料、万辰生物、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、锅圈。
　　风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。