家电板块继续调整:1）家电板块基金持仓延续下降趋势。当前市场资金持续流向科技板块，包括家电在内的大消费板块经历系统性资金流出。截至2026年5月28日，本月SW家电指数累计下跌2.76%，行业市盈率（TTM,剔除负值)为15.90倍。26Q1，基金对家电板块的持仓市值占比降至1.98%,环比下滑0.6个百分点。2）回顾本轮持仓周期，家电板块持仓市值占比自22Q4的1.64%一路攀升至25Q1的5.18%，此后于25Q2出现九个季度以来的首次回落。26Q1的1.98%已是连续第五个季度环比下行，较高点回落逾3个百分点。3）若后续市场风格出现切换，具备高分红收益率预期的部分家电龙头有望成为资金避风港。结合公司公告的大额回购注销计划，按当前股价测算，格力电器预期等效分红收益率约10%，美的集团约8%。
　　国补退坡，家电内销数据偏弱:1)内销方面，国补退坡的滞后影响持续显现。据国家统计局数据，2026年4月社零总额同比微增0.2%，增速环比下降1.5个百分点;其中，家用电器和音像器材类社零同比下降15.1%，主要受国补退坡及同期高基数双重拖累，终端消费需求疲软。AVC监测数据显示，线下空调零售额在26W19(5.4-5.10)、26W20(5.11-5.17)、26W21(5.18-5.24）分别同比-3.6%、-2.9%、-33.7%;线上空调零售额在26W19、26W20分别同比-19.7%、-12.0%。2）从排产数据看，内销预期同样偏弱。产业在线数据显示，空冰洗内销排产较此前规划有所下调，且低于上年同期实绩。2026年6-8月，空调内销排产同比分别-23.3%、-17.5%、-15.3%（隔年比分别为-10.7%、-5.7%、-14.3%);冰箱分别-13.6%、-5.6%、-7.2%(隔年比-3.2%、+1.5%、-1.7%）;洗衣机分别-1.4%、-2.3%、-1.0%(隔年比0.0%、-1.8%、-0.4%）。
　　家空出口延续疲软，关注厄尔尼诺潜在催化:1)出口端同样表现低迷。产业在线数据显示，2026年6-8月空调出口排产较上年同期实绩分别-20.8%(上期预测-8.4%）、-14.1%（上期预测-11.2%)、-13.7%，排产下调幅度超出此前预期。分区域看，中东地区受地缘政治扰动，中国对该市场空调出口大幅萎缩;拉美市场同样受困于库存高企与需求不振，阿根廷等国经济危机进一步拖累整体表现。2）潜在需求催化方面，美国国家海洋和大气管理局(NOAA）预测，2026年5月至7月出现厄尔尼诺的概率已升至82%。近年全球极端高温频发，2023、2024年的异常高温显著拉动了空调需求，尤其在中国东北、欧洲等传统非空调刚需区域,增量需求明显。海外空调市场在2023-2024年表现较强;2025年则受天气面不利(拉美偏凉、东南亚凉夏多雨）叠加去库存影响，订单明显回落。3）值得关注的是，与家用空调形成对比，中央空调与热泵出口仍延续良好增长态势。
　　科技消费赛道竞争加剧，外资品牌退潮与国产品牌内卷并行:1)科技消费领域正经历格局重塑，外资品牌在中国市场的竞争力持续弱化。2025年，扫地机市场曾经的标杆企业美国iRobot宣告破产;2026年5月6日，三星电子正式宣布停止在中国大陆市场销售包含电视、显示器在内的全部家电产品，其退出后释放的高端市场份额，有望被国产龙头承接。5月11日，运动相机品牌GoPro董事会宣布，将评估包括出售、合并、分拆及继续独立运营在内的重组选项，标志该品类开创者已步入战略选择的十字路口。2）国产品牌之间的竞争烈度则有增无减。追觅科技创始人近期在媒体端高度活跃，其言论引发行业争议。4月，追觅号召公司全体员工开通全平台社交媒体账号，并公布阶梯式现金奖励方案;随后，以创始人俞浩为代表的追觅自媒体矩阵高频输出内容，获取大量流量关注。5月18日，俞浩宣布将逐步减少个人自媒体曝光，同时鼓励员工继续推进自媒体营销。此举折射出科技消费品牌对流量的极度渴求。3)云台相机赛道同样竞争白热化。大疆选择“新品升级、定价下探”的策略，4月发布的Pocket 4标准套装定价2999元，较上一代首发价下调500元，上市后供不应求。Pocket 3同步大幅降价，618促销期间官方商城起步价仅2299元。更高阶的大疆Pocket 4 Pro、影石Luna等云台相机产品仍在预热阶段，尚未正式发布。
　　美国首批关税退款落地，对美出口压力边际缓解:美国关税政策出现边际改善信号。2026年2月20日，美国最高法院裁定，特朗普政府于2025年依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA）大规模加征关税的行为违宪。4月20日，美国海关和边境保护局(CBP)正式上线CAPE退税系统。截至5月11日，CBP已累计处理354.6亿美元的关税退款。对美出口企业所承担的关税成本开始实质性下降，部分企业已陆续收到退税款项，关税压力的缓和有助于改善出口链的盈利预期。
　　投资建议∶推荐海外快速增长、全球品牌性价比优势明显的TCL电子H、绿联科技、海信视像;高分红率的美的集团、格力电器、海尔智家;产业跨界的德业股份、兆驰股份、三花智控。
　　风险提示:市场竞争风险;人民币升值风险;原材料价格上涨风险。