摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月25日发布的题为《Growth yield andcheap》的报告，Indus铁塔（Indus）的租户增长主要由Bharti Airtel和Vodafone Idea推动。在2026财年这两大租户合计新增站点2万个，预计新增租户3-4万个。若公司能维持或扩大市占率，则租户增量可能达到10.1万-12.3万个，这将使2029年Ebitda年复合增长率预测提升。公司现有42.8万个租户的长期合同包含年度调价条款，贡献约90%的Ebitda。凭借强劲自由现金流，股息派发料将持续，且股息收益率存在上行空间。
　　持续增长的站点与租户数量
　　Bharti Airtel和Vodafone Idea（VIdea）作为核心锚定租户推动Indus站点扩张。2026财年两大租户合计新增站点2万个，带动Indus新增站点1.5万个（市占率75%），总站点数达26.5万个。此外，两大租户2026财年新增站点14万个，而Indus净增租户2.25万个。假设Indus租户市占率与站点市占率相当，且行业租户与站点比率约28%，则两大租户带来的租户量应为3-4万个。鉴于VIdea当前站点数20.7万个、站点覆盖56.6万处（仅为Bharti的48%-60%），且Bharti 5G用户渗透率约50%，双方数据流量同比增33%，预计将继续扩张站点与租户。
　　VIdea融资计划助推租户增长
　　分析预计，截至2029年Indus将新增站点3.6万个（年均1.2万个）、租户7.7万个（年均2.6万个）。参照行业数据，若维持市占率则租户增量可达10.1万个（年均3.4万个），若市占率提升10个百分点则增量可达12.3万个（年均4.1万个）。上行空间来自VIdea的6,300亿卢比投资计划（已落实1,800亿卢比，正筹集2,500亿卢比债务）。此外，公司现有42.8万个租户的长期合同含年度调价机制，贡献约90%的Ebitda。
　　强劲自由现金流与股息恢复
　　公司保守的租户增长预测也降低了其他租户流失风险。2026财年资本支出880亿卢比（同比+28%），但自由现金流仍达376亿卢比（租赁后）。公司以每股14卢比派发2026财年自由现金流，随着净债务同比降15%至1,527亿卢比且租赁负债为债务的132%，股息派发料将持续。
　　催化因素
　　VIdea获得政府债务宽限及融资改善其高应收账款状况。VIdea持续付款并增加Indus租户将成为股价重估催化因素。该股正扭转过去五年的估值下调趋势，但电信公司高持股比例使其估值应较全球同业存在折让。
　　投资风险
　　风险包括8%牌照费征收、技术中立频谱影响5G部署，以及卫星宽带服务加剧竞争。
　　公司概况
　　Indus Towers是印度领先的电信塔企业，拥有超226,000座铁塔，租户比1.7倍。Bharti Airtel持股50%，VodafoneGroup持股3%。