摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月27日发布的题为《Below estimate》的报告，印度石油天然气（ONGC）在2026财年四季度独立息税折旧前利润1,979亿卢比，主因天然气销量较预期低4.5%。尽管汇兑损失低于预期，但勘探减值超预期加剧了净利润不及预期幅度，最终净利润较预期低22%。公司宣布派发每股1卢比的末期股息。公司新闻稿提到，ONGC已从与英国石油（BP）就印度孟买高地油田签订的技术服务合同中获益。ONGC重申Daman Upside项目将使国内天然气产量提升9%。
　　原油实现价格78.3美元/桶基本符合预期。但天然气销量较预期低4.5%，加上高附加值产品销售不及预期，导致权益收入较预测低2%。
　　叠加运营成本显著高于模型预测，最终息税折旧前利润较预期低6%（1,979亿卢比，同比+1%/环比+8%）。勘探减值环比激增220%，进一步加剧压力，息税前利润（906亿卢比，同比+7%/环比-6%）较预期低24%。
　　尽管汇兑损失低于模型预测且其他收入略高，ONGC的独立净利润（665亿卢比，同比+3%/环比-21%）仍较预期低22%。
　　独立原油产量同比下降6%至39万桶/日（环比-1%），天然气产量同比下降2%至5,310万标准立方米/日（环比-2%），均明显低于预期。
　　2026财年新井天然气占国内天然气产量的17%。
　　催化因素
　　2026财年下半年的产量爬坡将成为股价关键催化因素。莫桑比克开发活动启动可能带来重大期权价值，但实现可能仍需数个季度。
　　投资风险
　　原油价格走低、国内气价涨幅不及预期及油气产量下降是主要风险。不可预测的补贴政策重现或其他形式重大国家义务的恢复亦构成风险。
　　公司概况
　　印度石油天然气公司（ONGC）是印度最大的原油和天然气生产商，贡献印度国内约70%产量。公司拥有75.9亿吨地质油气储量，累计发现320多个油气田，国内区块最终可采储量达26.9亿吨油当量。全资子公司ONGCVideshLimited（OVL）是印度最大能源跨国企业，在17个国家参与36个油气项目。公司生产液化石油气（LPG）和石脑油，并持有芒格洛尔炼油石化公司（MRPL）72%的股权，该炼厂年加工能力1,500万吨。