投资要点：
　　一、前两轮主动公募发行迎来爆发式增长，有哪些先行信号？
　　回顾前两轮主动公募扩张周期，当市场赚钱效应积累达到一定阈值后，往往会触发增量资金形成改善的正循环，届时主动公募的规模扩张也将不再呈现线性增长，而是进入非线性的爆发式上行。当时，已经有一些先行信号指示了这种赚钱效应改善的积累：
　　第一，主动公募基金指数突破上一轮前高后，后续发行往往迎来提速；第二，半数存量主动权益基金净值突破上一轮高点，也对应着基金发行显著改善的时间窗口；第三，当市场连续两年出现“翻倍基金”、验证主动基金赚钱效应改善的持续性之后，基金发行也将迎来明显提速。
　　二、主动公募发行步入正循环，一切存量市的逻辑和担忧都将被重塑
　　首先，一旦主动公募发行开始步入正循环，其改善往往具备持续性，且受市场行情影响较小，因此市场在调整阶段往往也更具备韧性；其次，宏观流动性对行情的影响减弱，充裕的微观流动性成为推动行情持续向上的重要支撑；第三，主动公募扩容形成的增量市环境下，存量资金轮动博弈减弱，优势风格明确、主线持续时间长；第四，市场景气共识显著增强，基本面和产业趋势主导定价，盈利成为市场整体和行业结构上涨的主要驱动。
　　三、当前，我们再次看到了主动公募扩容提速的重要信号，意味着后续不能再以存量思维看问题
　　今年以来，主动基金赚钱效应持续回升，来到历史较高水平。头部基金赚钱效应大幅回升，滚动一年累计收益率创历史新高；今年首次出现“翻倍基金”的时点大幅提前，历史上仅晚于2007年和2015年两次“全面牛”时期。
　　赚钱效应带来的正循环之下，今年以来主动权益基金发行规模已经接近去年全年水平，26Q1主动权益基金份额也出现了近三年以来的首次回升，但这可能只是起点。近期我们再一次欣喜地看到了，历史上预示主动公募扩容提速的关键信号集中出现：1）衡量主动公募平均业绩的偏股混合型基金指数已突破2021年2月前高；2）半数主动偏股基金净值突破上一轮高点，超过七成主动偏股基金净值接近或超过上一轮高点；3）今年已连续第二年出现“翻倍基金”，且首次出现的时点大幅提前。
　　近期，随着海外流动性预期收紧、市场结构走向集中，投资者担心行情持续性。但容易忽视的是，随着主动公募扩容提速的多个重要信号已现，市场赚钱效应带动增量资金入场形成正循环的空间正在打开，将成为下一阶段市场向上的主要驱动。
　　这也意味着，增量市的环境下，一切存量市的逻辑和担忧都将被重塑。一方面，当宏观流动性收紧时，充裕的微观流动性能够显著增加市场的韧性；另一方面，即使局部板块出现过热，增量资金也往往会率先基于优势主线和风格，积极挖掘内部尚未被充分定价的细分领域，使得优势风格和主线更具备持续性，存量市中““高切低”的逻辑可能将不再适用。
　　增量市的条件具备后，当前已经不能再用存量思维看问题。市场可能会比想象中更加有韧性，拥抱景气的统一战线也将继续强化。
　　风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。