投资要点：
　　2026年4月，财政前两本账收入、支出当月同比增速分别为2.0%、-7.3%，较前值3.4%、-2.5%均有所回落，其中税收表现较强，土地出让金偏弱、发债节奏放缓共同拖累支出。对此我们解读如下：
　　得益于税收支撑，4月公共财政收入同比增速维持高位，但政府性基金收入仍弱。2026年4月，前两本账收入当月同比增长2.0%，较1-2月累计同比增速3.4%略有回落，其中税收拉动6.3pct，非税收入拖累0.5pct，土地出让金拖累3.6pct。
　　4月，税收同比延续高增，线索来自价格改善、企业利润高增、证券市场成交活跃。4月作为缴税大月，税收同比增长8.2%，较前值9.1%虽边际回落但仍在高位。第一，可能是价格改善的延续带动，税收作为名义值，其增速与PPI增速走势较为一致。其中流转税可能直接受益于价格改善，增值税是其中典型代表，4月增值税延续高增，同比录得9.4%（前前值5.5%）。此外，价格改善也带动企业利润改善，对企业所得税这一直接税形成支撑。企业所得税作为可以季度报税的税种，税收表现与利润表现未必完全同步，而是可能有几个月的滞后期。4月，企业所得税同比增长8.2%（前前值-13.8%），由拖累项转为拉动项，主要是一季度企业利润同比高增的滞后反映。第二，证券市场成交活跃，印花税同比延续高增。4月，印花税同比高增19.9%（前前值21.2%），仍是税收的主要支撑，其中主要增量来自证券交易印花税，可能与4月权益市场表现较好，证券交易行为活跃有关，4月A股成交额仍在接近50万亿元的高位。第三，企业营收改善、财政税收改善可能带动了居民收入修复。4月，个税同比增速录得21.2%，虽然年终奖发放的一次性因素消退之后，难以复刻此前188.7%的同比高增，但两位数的增速仍不低。这背后对应的可能是3月居民收入修复。需要说明的是，个税的申报缴纳时间是在取得收入前如工资发放或者转让限售股）后次月15日内，因此4月的个税对应的一般是3月的居民收入。考虑到一季度全A职工薪酬同比增速边际回升，可能是税收、企业营收带动了居民部门收入改善，支撑了4月个税高增；此外，此前股市上涨可能带动限售股解禁，对个税形成支撑，但考虑到3月股市出现震荡，这一因素未必是本月数据的合理解释，后续可以继续观察这一线索的演绎。
　　土地市场仍在磨底，土地出让金同比增速低位震荡。2026年4月，土地出让收入同比增速为-34.8%，较3月的-22.6%而言同比降幅进一步走阔；公共财政收入当中土地房地产相关的五项税收前房产税、契税、土地增值税、城镇土地使用税、耕地占用税）当月同比增速录得-0.7%，较前值-12.2%虽有改善但也仍在负区间。整体而言土地市场仍然偏弱，百城土地成交同比延续量价齐跌的格局。开年以来，虽然一线城市二手房成交实现“小阳春”，但从二手房成交→新房成交→房地产开发投资拿地的传导仍需时间。
　　4月，财政支出小月，公共财政支出、政府性基金支出当月同比增速均有所回落，背后可能是土地收入偏弱、发债节奏放缓的压制。
　　4月作为财政支出小月，公共财政支出同比增速继续回落；结构上看，民生领域支出相对有韧性，保持同比正增长，基建领域可能仍然后续准财政工具的带动。4月，公共财政支出当月同比增速为-3.2%，较前值1.0%明显回落。结构上看，民生、基建支出增速均出现回落，只是民生领域支出仍维持相对韧性，同比保持1.5%的正增长前前值5.5%）；而基建四项支出同比增速为-18.6%前前值-8.5%），可能有两方面原因，一是准财政方面的新型政策性金融工具可能尚未投放，因此公共财政方面也暂未急于资金配套；二是超长期特别国债资金对应的“两重”项目开工进度可能较为温和，公共财政资金配套力度不及去年同期，发改委分别于2025年12月、2026年3月、2026年4月下达了三批2026年超长期特别国债的“两重”项目，可能3-4月下达的项目仍在陆续推进，公共财政资金配套暂未明显放量。
　　 4月，政府性基金支出同比增速继续回落。4月，一方面土地收入对支出端形成一定压制，另一方面新增专项债、超长期特别国债发行规模也低于去年同期，分别为1744、1190亿元，而去年同期分别为2301、2860亿元。
　　 5月以来，财政、准财政发力节奏均边际放缓，呈现“跨周期”属性，后续可能重新提速。在2025年12月中央经济工作会议“逆周期和跨周期”定调之下，一季度经济增长实现开门红之后，财政平滑了发债节奏，政府债净融资进度二季度以来边际放缓，准财政也暂未急于发力，政策性金融工具可能尚未投放，4月政金债净融资额、PSL净投放额均在低位，政策呈现出一定“跨周期”特点。但4月经济数据整体出现一定走弱，后续财政和准政策可能会接续发力、呵护内需。
　　在超长期特别国债（“两重”项目已经下达的基础上，后续政策性金融工具的推进可以结合政金债高频发行数据持续跟踪。发改委3-4月下达了两批超长期特别国债“两重”项目之后，可能会逐渐部署推进新型政策性金融工具项目。发改委在4月17日发布会表示，“下一步，推动今年7550亿元中央预算内投资、1