公司公布1Q26业绩：1Q26营收19.5亿美元，同比增长32%（固定汇率同比+26%），超此前指引（此前预期同增22-24%），主要受始祖鸟和萨洛蒙带动的强劲销售以及经营杠杆驱动。1Q26调整后OPM同比提升1.6pct至17.4%，调整后EPS为0.38美元，高出此前指引0.3美元。展望2026年，公司上调全年指引，预计全年收入同比增长20%-22%（含200-250bps汇率利好），较此前指引（中双位数）上调，调整后OPM为13.4%-13.7%，较此前指引13.1%-13.3%上调，调整后EPS为1.18-1.23美元，较此前1.10-1.15美元上调。2Q26收入指引同比增长22%-24%，EPS指引为0.08-0.10美元。公司全球扩张空间充足，考虑始祖鸟全球品牌势能强化、萨洛蒙鞋服加速破圈以及威尔逊稳步扩张，维持“买入”评级。
　　分板块：始祖鸟全渠道维持高增，萨洛蒙接力增速领先
　　1）技术服装板块：1Q26营收达8.9亿美元，YoY+33%，全渠道同店增长19%，1Q26同比净开77家门店至297家（较25年底净增7家）。调整后OPM同比提升2.5pct至26.4%，盈利提升主要受高毛利DTC占比提升带动。公司预计2026年技术服装收入同比增长22%-24%，OPM为22%。2）户外性能板块：1Q26营收7.1亿美元，YoY+42%，主要受萨洛蒙鞋服强劲增长带动，XD6、XDWhisper的户外运动时尚势头延续，同时性能跑步Gravel系列、Aero Glide 4、S/LABPhantom3对专业跑者吸引力持续提升。1Q26门店净增97家至340家（较25年底净增9家），调整后OPM同比提升4.8pct至20.4%。管理层表示萨洛蒙未来具备较大扩张空间，全年收入预计同比增长22%-24%，OPM为15-15.5%。3）球类及排类运动：1Q26营收3.5亿美元，YoY+13%，主要由威尔逊持续扩张带动。调整后OPM同比下降3.7pct至3.6%，预计主要受投入增加及渠道变化影响。公司预计全年收入同比增长10%-12%，未来仍继续推进威尔逊渗透，OPM为4.7%-5%。
　　分区域：亚太与大中华区领跑，全球化布局持续兑现
　　公司四大区域均实现双位数增长，亚太地区（除大中华区）/大中华区/EMEA/美洲1Q25营收同比增长53%/45%/27%/18%，其中EMEA增速较4Q25显著提升（+6pct）。亚太与大中华区延续领先，始祖鸟大中华区重启门店扩张，公司预计26年净开10-12家，Salomon大中华区开店目标从35家上调至45家，美洲在高基数下仍实现稳健扩张，始祖鸟美国同店双位数增长。Salomon中心城市策略逐步落实，于全球共布局12个中心城市的品牌认知度与收入均实现同步提升，1Q26大中华增速最快，欧洲电商保持高增。
　　利润率持续提升，库存健康可控，现金流维持充裕
　　受益于高毛利DTC业务占比提升及经营效率优化，1Q26调整后毛利率同比+2.0pct至60.0%，调整后OPM同比+1.6pct至17.4%。费用端，1Q26调整后SG&A费用同比增长34%至8.4亿美元，规模效应释放下预计后续费用率有望逐步降低。营运能力方面，截至1Q26末库存金额同增33%至16.9亿美元，与业务扩张节奏匹配，净现金为5.4亿美元，资金状况充裕。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司多品牌矩阵协同发力，始祖鸟、萨洛蒙等品牌收入持续高增，我们上调2026-28年归母净利润10.5%/10.1%/9.4%至7.2/8.9/10.8亿美元。参考Wind可比公司26EPE均值15.7x(前值：19.7x)，我们看好公司多品牌协同增长逻辑持续验证，全球化布局进展迅速，维持26E 38x PE，上调目标价5%至46.74美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧库存压力，消费恢复不及预期，海外政策不确定性。