公司DoorDash公布1Q26业绩：总交易额（GOV）316.0亿美元，同比增长37.0%，超VA一致预期0.5%（下同）；收入40.4亿美元，同比增长33.1%，低于预期2.8%，主因DashPass加速注册带来的短期让利；调整后EBITDA 7.5亿美元，同比增长27.8%，超预期1.3%；GAAP净利润1.8亿美元，超预期10.2%。2Q26指引：GOV 324–334亿美元，中值高于预期1.5%，EBITDA 7.7–8.7亿美元，中值低于预期1.3%。1Q26燃油成本、冬季风暴天气冲击等外部压力下，公司仍实现GOV和EBITDA超预期，MAU创历史新高、会员参与度创纪录、DashPass留存率持续提升，管理层维持全年EBITDA利润率指引不变，强调下半年环比改善，我们看好公司的长期增长和利润释放潜力，维持买入评级。
　　DashPass飞轮深化，变现率下行系主动战略让利
　　1QMarketplace GOV同比增长37%，DashPass会员数在美国和国际市场均创历史新高，新注册量和留存率双升。1Q26订单增长放缓至16%，管理层强调主要反映风暴天气的季节性冲击和去年高基数，不改底层需求韧性：MAU创历史新高，成熟用户消费频次持续提升。Revenue低于预期主因变现率同比下降40bps（12.8% vs 13.2%），主要来自DashPass加速注册的战略让利和低利润率新垂直品类占比提升。管理层明确这是为换取更高长期用户价值的主动投入，DashPass会员的长期利润贡献显著优于非会员，Contribution Margin（贡献利润）保持健康，全年EBITDA利润率指引不变。
　　杂货盈利改善路径清晰，Deliveroo收入创四年最高增速
　　新垂直品类（杂货与零售）继续按计划改善UE，管理层确认全年指引不变：下半年整个新垂直业务毛利润转正。关键进展包括：美国市场份额领先地位持续巩固，新消费者首次试用转化率健康；Dasher Fulfillment Service已在少数杂货合作伙伴试点，管理层刻意放缓扩张节奏以确保体验质量，反映对UE改善路径的耐心；成熟用户购物篮尺寸持续扩大，用户深度参与持续改善。国际业务（Wolt）表现突出，1Q26Deliveroo收入创四年最高同比增速，欧洲多国市场份额领先，收购后协同效应加速兑现。在佣金率、配送效率、品类准确性等多维度持续叠加改善，低利润率的国际业务并表仍对整体利润率形成结构性拖累，但欧洲的高增长质量正在为长期利润释放打基础。
　　技术投入夯实壁垒，AI应用提升效率
　　1Q26广告业务收入保持历史最高增速，快消品广告主取得突破，CBOs和中小商户同步增长，广告负载率低于竞品以保证用户体验，对利润贡献持续提升。全年EBITDA利润率指引维持不变，管理层明确会将上半年部分投资推迟至下半年以抵消Q2燃油激励约5000万美元成本，下半年EBITDA环比将改善。平台重构基础架构已完成，Q1起生产流量已上线，2H26起并行运行的冗余成本将逐步消化，效率提升已在各品牌初步显现，长期收益确定性正在积累。AI应用已渗透代码编写，近三分之二代码由AI生成，2QEBITDA指引中值低于预期1.3%，反映短期投资压力，但全年目标未变。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司26-28年收入分别为174/214/256亿美元（较前值基本不变）；预测调整后EBITDA分别37/47/60亿美元（较前值基本不变）。考虑到Dash在美国外卖市场的领先地位、强劲增长前景，给予Dash估值溢价。参考可比公司26年平均EV/EBITDA为21.0倍（前值21.5倍），基于26年30倍EV/EBITDA（不变），给予Dash目标价271.9美元（股本调整后前值269.8美元），维持买入评级。
　　风险提示：消费需求下滑，国际业务不及预期，外卖骑手成本上升。