公司公布一季度业绩：公司实现营收10.44亿美元，同比增长23.6%，单季度创历史新高；归母净利润3.47亿美元，同比增长65.4%，归母净利润大幅超出我们此前预期（2.01亿美元），主要得益于公司组件销售超预期，以及Section 45X税收抵免兑现带动毛利率超预期。向后展望，我们一方面继续看好公司在美国本土优势巩固，新签订单ASP坚挺，另一方面看好公司在新技术路线上稳步推进，公司新一代CuRe技术已成功投产有望增厚单瓦利润，并计划于2027年启动1 GW钙钛矿中试线，积极布局下一代技术以构筑长期护城河。维持“增持”评级。
　　26Q1运营表现强劲，2026全年指引维持不变
　　公司26Q1业绩表现优异主要受益于IRA政策红利持续兑现，Section45X税收抵免为公司贡献了1.18亿美元的成本减免，叠加物流成本压降，公司26Q1毛利率同比提升5.8pct至46.6%。公司26Q1组件销售3.8GW，平均售价约0.27美元/W，其中印度出货约1GW，平均售价0.20美元/W。
　　订单方面，公司26Q1新增订单约1.7GW，取消订单0.1GW，截至一季度末合同积压订单47.9GW，不含技术调整费总交易价格达144亿美元，交付期覆盖至2030年；其中美国地区26Q1新增订单量0.9GW，平均售价0.34美元/W，在手订单基本锁定2028年之前的本土产能。
　　指引方面，公司预计26Q2组件销售达3.4~4GW，预计可获得Section45X税收抵免额3.3~4.0亿美元，调整后EBITDA达4~5亿美元。同时，公司维持2026全年指引不变，全年销量17~18.2GW，净销售额49~52亿美元，毛利润24~26亿美元，调整EBITDA为26~28亿美元。
　　新技术稳步推进，CuRe与钙钛矿构筑长期壁垒
　　CuRe方面，公司新一代CuRe组件已于2026年3月21日在Perrysburg工厂成功投产，公司预计该技术全生命周期发电量将比主流的晶硅TOPCon技术高出8%，有望解锁约23GW在手订单中高达6亿美元的技术升级附加收入，预计该部分订单主要在2027-2028年兑现。钙钛矿方面，公司宣布将在2027年启动1 GW的钙钛矿中试线，以应对未来政策补贴退坡，并维持长期技术代差和成本优势。
　　全球供应链策略调整应对贸易风险，深度绑定税收抵免
　　为了保留在关税政策变化过程中的产能灵活性，公司对全球产能布局进行了战略性调整，马来西亚和越南工厂7GW继续维持低利用率运行，其中3.5GW将用于碲化镉产品前端生产，即在基板玻璃上沉积并刻蚀电池片后运往美国加工，并于3.5GW南卡罗来纳州工厂进一步处理将半成品加工为组件；剩余3.5GW产线部分设备将用于Perrysburg的钙钛矿生产线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026-2028年公司归母净利润预测18.18/21.53/26.32亿美元，对应EPS为17.01/20.15/24.63美元。我们以公司过去一年PE均值16.1x为参考，考虑到美国关税政策仍有不确定性，维持FY26E 14xPE及目标价238.14美元，维持“增持”评级。
　　风险提示：美国光伏需求不及预期，关税政策风险，贸易政策的不确定性。