核心观点
　　公司发布2023年年报。报告期内公司实现营收33.19亿美元，略低于此前指引34-35亿美元，同比增长27%；实现净利润8.31亿美元，同比扭亏为盈；EPS为7.74美元，处于此前预期区间的偏上位置。公司2023年净利润大幅改善，主要原因在于IRA的光伏本土制造补贴（单瓦0.17美元/W补贴）使公司成本明显下降。毛利率方面，公司2023年毛利率为39.2%，较2022年提升36.5pct。2024年出货有望稳定增长。
　　事件
　　公司发布2023年年报
　　报告期内公司实现营收33.19亿美元，略低于此前指引34-35亿美元，同比增长27%；实现净利润8.31亿美元，同比扭亏为盈；EPS为7.74美元，处于此前预期区间的偏上位置。其中Q4单季度实现营业收入11.59亿美元，实现净利润3.25亿美元，同比扭亏，环比增长30%。
　　简评
　　出货量大幅增长，产能建设加速
　　出货方面，2023全年公司组件销售11.4GW，同比增长33%。分季度来看，2023Q4公司组件出货4GW，同比增长74%，环比增长48%。产能方面，截止2023年年底公司组件产能达16.6GW，同比增长69.4%。预计2024年年底公司组件产能将达21.2GW。
　　受益于IRA补贴，公司2023年实现扭亏为盈。
　　公司2023年净利润大幅改善，单瓦净利约为0.07美元/W，主要原因在于IRA的光伏本土制造补贴（单瓦0.17美元/W补贴）使公司成本明显下降。毛利率方面，公司2023年毛利率为39.2%，较2022年提升36.5pct。根据公司统计，2023Q4和全年IRA光伏制造补贴分别确认税收抵免2.29亿美元和6.59亿美元，占净利润比重分别为70%、79%。
　　在手订单充足，支撑公司后续发展
　　2023年新签组件订单28.3GW，24年初至今新签订单1.8GW，目前在手未交付订单达80.1GW（交付周期延续至2030年）。价格方面，Q4以来新签订单的整体均价大约在0.318美元/W。
　　2024年出货有望稳定增长
　　公司预计2024年出货15.6-16.3GW，全球出货ASP预计为28.2美分/W。业绩方面，公司预估2024年收入44-46亿美元，中值同比增长36%。公司营业利润目标15-16亿美元，中值同比增长81%。此外，公司预计2024年组件单瓦生产成本18.7-18.9美分，同比下降2%-3%。
　　盈利预测：公司是美国本土组件龙头，薄膜电池技术领先。我们预测公司2024-2026年出货16.0/19.0/22.5GW，实现归母净利润14.4/16.6/18.8亿美元，对应3月5日PE为11.6/10.1/8.9。首次覆盖，给予买入评级。
　　风险分析
　　1、市场需求不及预期的风险。倘若全球市场需求不及预期，将会对公司的出货造成较大的负面影响。2、市场竞争加剧的风险，随着IRA法案落地美国组件产能建设加速，若后续美国市场竞争加剧，将对公司的出货及盈利能力都造成负面影响。3、美国可再生能源支持政策不及预期的风险。2023年公司确认税收抵免6.59亿美元，占当期净利润占比79%，若后续IRA补贴逾期发放或可再生能源支持政策不及预期，将对公司净利润造成负面影响。
　　敏感性测算：倘若市场需求不及预期将导致公司出货下滑，市场竞争加剧将导致公司净利水平下降，会对公司的业绩产生较大的影响。具体来看，①中性预期下，预计2024年公司出货16GW，单瓦净利0.09美分/W，归母净利润14.4亿美元。②乐观预期下，预计2024年公司出货16.2GW，单瓦净利0.096元，归母净利润15.6亿美元。③悲观预期下，预计2024年公司出货15.6GW，单瓦净利0.084美元，归母净利润13.1亿美元。