我们的观点：First Solar是全球碲化镉薄膜电池组件龙头，近年逐步剥离光伏EPC和运维等业务，聚焦薄膜电池组件生产。其碲化镉薄膜电池技术领先，近期宣布收购瑞典Evolar，或加强钙钛矿、铜铟镓硒化物薄膜电池技术研发。当前公司指引2024年底产能升至20.1GW，较2022年末提升105.1%；公司主打美国市场，目前在手订单超70GW，其美国本土工厂将受益于IRA对光伏制造端的补贴。公司指引2023年EPS-摊薄为7至8美元。截至2023年5月12日收盘，公司股价较2023年EPS-摊薄指引中枢的PE倍数为30.9x，较2024-2025年彭博一致预期的PE分别为18.3x、11.7x，建议投资者关注。
　　碲化镉薄膜电池组件龙头：First Solar总部位于美国亚利桑那州坦佩市，是全球碲化镉薄膜光伏组件龙头。公司于2006年在纳斯达克上市，同年在美国俄亥俄州有75MW薄膜光伏组件产线；此后量产转换效率、产能、产量逐步提升，稳居全球薄膜组件龙头，亦是2022年全球组件出货量Top10中唯一一家薄膜组件厂。截至2022年末，公司的碲化镉薄膜电池实验室转换效率、量产转换效率分别为22.1%、19.7%；2023Q1实验室转换效率创22.3%新纪录。2022年公司组件产量9.1GW，全球第八（InfoLink统计）。
　　产能大幅扩充，在手订单充足，受益于IRA补贴：First Solar聚焦美国本土市场，受益于美国光伏装机需求增长。截至2022年末，公司薄膜电池组件名义产能9.8GW，其中美国2.8GW，越南和马来西亚7.0GW。公司指引2023年末名义产能16.0GW，新增的6.2GW产能中，有3GW来自美国、3GW来自印度、0.2GW来自东南亚。此外，公司指引2024-2026年末名义产能分别为20.1、20.6、21.4GW，增量主要来自美国；2024-2026年末美国本土产能分别为10.0、10.2、10.7GW。截至2023年4月27日，公司2023年组件订单净增12.1GW，总在手订单量达71.6 GW。此外，IRA法案拟对美国光伏制造端提供税收抵免；鉴于薄膜组件为完全集成制造工艺，公司可同时获得类似晶硅体系下硅片、电池、组件环节的抵免优惠，公司测算为17美分/W，并将其确认为销售成本的减少。
　　2023Q1开始将IRA补贴入账，业绩环比大幅改善，维持2023年业绩指引：
　　2023Q1：公司组件产量2.5GW，同比+20.3%，环比+3.7%；销量1.9GW，带来组件销售收入5.37亿美元，同比+51.2%，环比-36.6%；计算得出组件ASP约0.28美元/W。同期公司总收入5.48亿美元，同比+49.4%，环比-45.3%，组件收入占比97.9%。2023Q1，公司毛利率20.4%，同比+17.3pcts，环比+14.4pcts；毛利1.12亿美元，同比+877.5%，环比+84.9%；毛利率大幅提升的原因一是货运成本下降；二是IRA补贴抵免，2023Q1补贴抵减了7,011万美元销售成本。同期，公司净利润为0.43亿美元，如期扭亏为盈。
　　维持2023年业绩指引：公司指引2023年组件产量11.5-12.2GW，其中美国本土组件产量4.1-4.5GW；考虑库存因素，预计销量11.8-12.3GW，带动公司营收升至34-36亿美元，同比增长约30%。公司拟从2023Q1财报开始将IRA相关收益记账，预计2023年可获得6.6-7.1亿美元IRA税收抵免额度，并将之确认为销售成本的减少；叠加预期运费成本将回归至疫情前的正常水平，公司指引2023年毛利12-13亿美元，同比增长超16倍。此外，公司指引2023年EPS-摊薄为7至8美元，较2022年的-0.41美元显著改善，并较2021年的4.38美元提升59.7%至82.5%。
　　收购瑞典Evolar，强化薄膜电池研发能力：美东时间2023年5月12日，First Solar宣布以8,000万美元并购瑞典Evolar，而Evolar研发团队有钙钛矿、铜铟镓硒化物薄膜电池技术经验，First Solar此次并购将强化其薄膜电池组件研发实力。
　　风险提示：产品价格波动，终端需求不及预期，公司产能扩充不及预期，政策风险，技术替代或泄密风险。