我们的a观点：First Solar是全球碲化镉（CadTel）薄膜电池组件龙头、技术领先，收购瑞典Evolar则加强钙钛矿、铜铟镓硒（CIGS）薄膜电池技术研发。当前公司指引2024年底产能升至20.1GW，较2022年末提升105.1%，其中美国产能占比一半。公司主打美国市场，其美国本土工厂直接受益于IRA对光伏制造端的补贴，且其Seires 7组件纯美国制造，能满足下游电站获取ITC/PTC本土制造额外补贴的需求，目前组件在手订单77.8GW。公司指引2023年EPS-摊薄为7至8美元。截至2023年8月1日收盘，公司股价较2023年EPS-摊薄指引中枢的PE倍数为27.0x，较2024-2025年彭博一致预期的PE分别为15.9x、10.3x，建议投资者关注。
　　CadTel龙头，并购强化钙钛矿、CIGS研发：First Solar总部位于美国亚利桑那州坦佩市，2006年在纳斯达克上市，是全球CadTel龙头，是2022年全球组件出货量Top10中唯一一家薄膜组件厂。截至2022年末，公司的碲化镉薄膜电池实验室转换效率、量产转换效率分别为22.1%、19.7%；2023Q1实验室转换效率创22.3%新纪录。2022年公司组件产量9.1GW，全球第八（InfoLink统计）。美东时间2023年5月12日，First Solar宣布以8,000万美元并购瑞典Evolar，而Evolar研发团队有钙钛矿、CIGS薄膜电池技术经验。公司预计其后续将推出CadTel+CIGS双面薄膜组件，弥补转换效率短板（相较于晶硅路线）。
　　美国产能大幅扩充：First Solar聚焦美国本土市场，受益于美国光伏装机需求增长。截至2022年末，公司薄膜电池组件名义产能9.8GW，其中美国2.8GW，越南和马来西亚7.0GW。公司指引2023年末名义产能16.0GW，新增的6.2GW产能中，有3GW来自美国、3GW来自印度、0.2GW来自东南亚。此外，公司指引2024-2025年末名义产能分别为20.1、20.6、约25GW，增量主要来自美国；2024-2026年末美国本土产能分别为10.0、10.2、约14GW。
　　直接受益于IRA制造补贴：IRA法案拟对美国光伏制造端提供税收抵免；鉴于薄膜组件为完全集成制造工艺，公司可同时获得类似晶硅体系下硅片、电池、组件环节的抵免优惠，公司测算为17美分/W，并将其确认为销售成本的减少。
　　在手订单充足：截至2023年7月27日，公司2023年组件订单净增21.1GW（其中H1净增13.6GW，7月1日至27日净增7.5GW），总在手订单量77.8GW。公司订单火爆，原因一是美国贸易保护政策波动，下游电站倾向于和组件交付确定性强的本土公司签约；二是公司的Series 7组件100%使用美国制造的玻璃、钢铁等，助力下游客户获得10%的ITC/PTC本土制造额外补贴。
　　2023Q2业绩大幅增长，基本维持2023年业绩指引：
　　2023Q2业绩增长：公司组件产量约2.8GW，环比Q1的2.5GW有所提升；其中Series 6组件产量2.4GW，平均功率468W，最高功率475W；Series 7组件产量425MW（Q1为170MW）；同期组件销量2.8GW，带来组件销售收入8.02亿美元，同比+32.1%，环比+49.5%；计算得出组件ASP约0.29美元/W。同期公司总收入8.11亿美元，同比+30.6%，环比+47.9%，组件收入占比99.0%。2023Q2，公司毛利率38.3%，同比+42.0pcts，环比+17.9pcts；毛利3.10亿美元，同比转正，环比+177.0%；毛利率大幅提升的原因一是集装箱滞留和滞期费大幅减少导致计入销售成本的运输费用率下降；二是IRA补贴抵免，2023Q1及Q2补贴分别抵减了0.70和1.55亿美元销售成本。同期，公司净利润为1.71亿美元，同比+205.7%，环比+300.8%。
　　基本维持2023年业绩指引：公司指引2023年组件产量11.7-12.1GW（此前指引11.5-12.2GW，其中美国本土组件产量4.1-4.5GW）；考虑库存因素，维持销量指引11.8-12.3GW，带动公司营收升至34-36亿美元，同比增长约30%。公司从2023Q1财报开始将IRA相关收益记账，预计2023年可获得6.6-7.1亿美元IRA税收抵免额度，并将之确认为销售成本的减少；叠加预期运费成本将回归至疫情前的正常水平，公司指引2023年毛利12-13亿美元，同比增长超16倍。此外，公司指引2023年EPS-摊薄为7至8美元，较2022年的-0.41美元显著改善，并较2021年的4.38美元提升59.7%至82.5%。
　　风险提示：产品价格波动，终端需求不及预期，公司产能扩充不及预期，政策风险，技术替代或泄密风险。