核心观点
　　4月经济数据走弱，基本面压力仍在，对当前债市位置形成支撑。4月社零同比增速0.2%，1-4月固定资产投资完成额同比下降1.6%，增速较一季度数据均有走弱。外需方面，4月净出口规模出现同比负增长，外部不确定性仍在。总的来看，当前基本面有一定压力，对债市当前点位形成支撑，后续收益率易下难上。考虑到前期债市估值修复较为充分，短期内预计以平稳为主，1.75%一线较为稳固。可关注是否有增量的财政或货币政策落地，届时有望为债市带来新方向。如后续三季度有降息，则10Y国债收益率仍有望向下到1.65%-1.70%区间。
　　信息或事件
　　统计局公布4月社零、固定资产投资统计数据；海关总署公布4月进出口统计数据。
　　简评：
　　1、消费：4月社零同比增速略有放缓
　　 2026年4月，社会消费品零售总额同比增长0.2%，较3月增速回落1.5个百分点；1-4月，社会消费品零售总额同比增长1.9%，较一季度增速回落0.5个百分点。当前数据较2025年四季度略有下降，总体处于近年较低水平。当前的低增速同2025年二季度的高增速基数有一定关联，2025年4月社零增速同比增长5.1%，对当前数据形成一定的压力。此外，消费补贴持续投放下耐用消费品更新动能减弱也是4月数据边际走弱的原因之一。总的来看，当前消费力度处于历史偏低水平，后续可关注是否有增量消费相关政策的出现。
　　2、投资：地产投资增速仍慢，民间投资压力仍在
　　2026年1至4月，固定资产投资完成额同比下降1.6%，剔除房地产开发投资后的同比增速为1.3%，增速较一季度的1.7%和4.8%分别下降3.3个百分点和3.5个百分点。其中，1至4月民间固定资产投资同比下降5.2%，民间投资压力较为明显。数据层面，1-4月投资增速边际回落速度略超季节性特征。
　　结构方面，基建投资力度处于中等水平，1-4月基础设施投资同比增长4.3%。开年来水上运输业、航空运输业投资较为亮眼，分别累计同比增长28.4%和27.3%。分产业看，第一产业固定资产投资同比增长10.1%，仍旧位于较高水平；第三产业固定资产投资同比减少4.2%，压力较为明显。分地区看，东北地区投资同比下降15.0%，投资增速区域性分化特点突出。
　　3、出口：4月进出口总额进一步增长，但净出口仍有压力
　　2026年4月，我国进出口规模维持较高增速，且进口增速快于出口。以人民币计价，4月出口规模2.48万亿元，同比增长9.8%；进口规模1.90万亿元，同比增长20.6%。以美元计价，4月出口规模0.36万亿元，同比增长14.1%；4月进口规模0.27万亿元，同比增长25.3%。4月我国进出口总规模继续维持增长，以人民币计价同比增长14.2%，以美元计价同比增长18.7%，外贸活跃度进一步提升。
　　相较于进出口总规模的提升，4月净出口规模压力仍在，人民币升值带动进口增速快于出口，对净出口形成一定压力。以人民币计价，4月净出口规模0.59万亿元，同比下降14.8%；以美元计价，4月净出口规模0.08万亿美元，同比下降11.5%。纵向对比来看，开年来我国净出口规模较2025年有所下滑，但总体仍高于2023年、2024年水平。后续可继续关注全球局势及特朗普贸易政策变化
　　4、总结：4月经济数据支持债市当前点位，后续收益率易下难上
　　4月经济数据走弱，基本面压力仍在，对当前债市位置形成支撑。4月社零同比增速0.2%，1-4月固定资产投资完成额同比下降1.6%，增速较一季度数据均有走弱。外需方面，4月净出口规模出现同比负增长，外部不确定性仍在。
　　总的来看，当前基本面有压力，对债市当前点位形成支撑，后续收益率易下难上。考虑到前期债市估值修复较为充分，短期内预计以平稳为主，1.75%一线较为稳固。后续可关注是否有增量的财政或货币政策落地，届时有望为债市带来新方向。如后续三季度有降息，则10Y国债收益率仍有望向下来到1.65%-1.70%区间
　　风险提示
　　海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
　　地缘冲突风险：俄乌冲突及美伊冲突均存在较大不确定性。欧洲及中东地区整体局势仍不平稳，后续有发生突变的可能。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。
　　宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。