核心观点
　　中短期内债券市场预计转入盘整震荡阶段。回顾市场趋势，4月长债及超长债走强是美伊冲突缓和、“高通胀”预期退潮带动低估值迅速修复的结果。随着10Y国债来到1.75%一线，30Y国债来到2.20%-2.25%区间，长端估值已修复至合理水平，进一步走强较为困难。考虑到当前经济内生动能仍旧偏弱，后续点位亦无向上压力。故综合来看，旧主线动能转弱将暂时带动债市转入盘整震荡阶段，后续可关注增量政策及重要信息，对内需变化、降息时点、中美贸易格局变化等内容保持关注，等待新主线的出现。
　　全文摘要
　　资金价格：4月资金利率继续向下
　　4月，资金价格继续向下，较3月价格出现明显降低，资金分层情况进一步减少，非银利差小幅收窄。尽管央行投放偏紧，但当前货币派生效应较强，总货币供给在银行体系的支撑下并不弱。叠加当前实体经济的货币需求较少，供需格局支持当前资金价格偏低。向后展望，资金价格预计维持低位，在经济内生增长动能变化或政策导向变化前，资金价格难有方向转变，进一步向下是大趋势。
　　银行存单：价格继续向下
　　至4月末，AAA级1M、3M、6M、1Y存单的到期收益率分别收1.32%、1.37%、1.41%及1.45%，价格继续下降。银行存单利率跟随资金价格走低符合当前金融体系内流动性宽松的环境及逻辑。考虑到资金需求不足的结构性因素是当前存单价格向下主因，认为短期内难发生根本性变化，5月存单利率预计维持偏向下态势。
　　利率供给：预计无超季节性供给提速
　　截至4月末，地方政府新增一般债发行完成度达到38.4%，地方政府新增专项债发行进度达到30.2%，一般债、专项债完成进度均快于去年。国债方面，截至4月末，含特别国债在内共计完成约24.9%，同去年的26.0%基本一致，发行进度处于合理区间范围内。随后的5月、6月是传统的利率债供给高峰月份，但无超季节性提速需要，中短期内预计无利率供给冲击。
　　机构行为：机构对超长债净买入强度增加
　　银行利率债整体净抛售力度较为稳健，券商则在4月出现一波明显净买入。基金进一步提升中长久期利率债的净买入强度；理财总体净买入强度稳定，但10Y以上超长利率债的净买入力度有明显提升。总的来看，交易类机构在本轮市场走强中买入较多长债及超长债，机构追涨的特征较为明显。
　　风险提示：海外市场波动风险，地缘冲突风险，宽信用加速风险