再通胀牛市：EPS接棒流动性
　　1、牛市主驱动：EPS接棒流动性。战略视角：本轮牛市自24年9月启动以来，显著呈现出“慢牛、长牛”的特征。（1）近年来投融资格局逆转，股市从融资凭证转向保值工具；（2）近年来A股分红能力显著增强，背后是基于较为充裕的自由现金流；（3）从趋势来看，居民资产配置可能从过去以住房和存款主导，转向更加多元的金融资产配置。再通胀牛市，EPS接棒流动性：从当前加速传导的M1→PPI→EPS过程来看，通胀因素正从量和价层面逐步贡献利润。同时，A股ROE新旧动能转换基本完成，科技制造持续抬升，反内卷之下业绩损伤已结束，盈利周期正归来。关注周期资源品PPI回升期间业绩更大弹性，中游制造受地缘冲突推升油价与全球安全焦虑利好。从风格来看，大盘强于小盘，成长强于价值。
　　2、科技：供需错配下的AI通胀。AI通胀背后是供需错配下的必然叙事：年初市场担心资本开支见顶，商业化前景不明朗等问题。但随着AI发展从生成式向代理式/物理式演进，Token调用量大幅增长，海外大厂一季报指引AI资本开支仍保持高速增长。供给端高度集中的寡头格局以及过去5年产业下行期的产能收缩，进一步放大了供需缺口。当前中国受益方向集中在AI发展第一阶段（算力/能源/基础设施），若进入第三阶段应用层，生产力工具全面自动化，中国有望进一步受益于产业链完备以及中游制造领域的产能和成本优势。
　　3、周期：再通胀从预期转向现实。随着PPI转正，再通胀从预期转向现实，对周期的配置也从方向选择转为节奏把握。本轮PPI修复范围持续扩大，背后是全球供给刚性约束，周期紧供给演变供给约束+全球避险，需求从商品转向战略物资储备。历史上看PPI转正后周期板块盈利持续修复，PPI转正后1-3个季度往往是机构资金加速参与周期行情的时点，如21年新能源周期下的有色/化工；16年供给侧结构性改革之下的钢铁/煤炭/建材。三视角审视当前周期资源品优势：紧供给带来的价格和业绩弹性在PPI回升阶段持续释放；估值整体中位偏低，较科技更便宜；筹码干净，机构低配，增量资金空间足。配置方向：1）供给视角，关注紧供给的有色（工业金属/小金属）、钢铁、煤炭开采、化工（化学原料/农化）、装修建材；2）需求视角，库存/营收/毛利三维度筛选，关注需求改善的化纤/化学制品/工业金属/能源金属/玻璃玻纤等。
　　4、中游制造：中国中游，逐鹿全球。中国三重红利的历史演进逻辑：①人口红利（90年代中期～2012年）：凭借OEM代工快速融入全球化，全球需求叠加人口红利形成制造业驱动的经济增长循环；②工程师红利（2012年至今）：从“制造大国”到“制造强国”，教育筑基、研发驱动的工程师红利叠加内外需共振托举中国制造全球崛起；③规则红利（未来展望）：规则红利有望驱动“中国制造”跃升为“中国标准”，重塑未来产业链话语权。供需两端共振推动中国中游制造迎来战略配置节点：①供给端催化：反内卷推动产能出清加速，制造业资本开支与利润率均触底回升，消费电子/光学光电子/光伏设备等行业近半年竞争格局已出现改善；②需求端催化：供应链重构与能源危机驱动海外需求扩张。策略视角寻找中游配置主线：①能源转型油改电（风光储/电网/新能源车/煤化工/造船）②AI新需求中国新供给（PCB/存储/AIDC自建电站/PCB设备耗材/光模块/光纤光缆）③优势供给行业对外出口顺价（聚氨酯/化纤/制冷剂/农药/稀土/摩托两轮车）。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。