核心观点
　　近期AI链是市场核心主线，不过AI链拥挤度的抬升、市场对AI泡沫的讨论也在增多，我们尝试从宏观与微观的视角探讨后续可能影响AI行情节奏的几个重要观察点。总体来看，各类宏微观指标表明AI产业中期趋势确定性较强；当前核心隐忧在于部分板块及个股交易拥挤度偏高，市场波动难免有所放大。配置上，建议适度止盈AI链估值偏高的方向，适度切向电力设备、光模块、晶圆制造等长期紧缺环节；同时可左侧关注SaaS、恒生科技等低位方向，重视供给缺口下有色金属等配置机会。
　　核心主题：AI链行情的几个观察点
　　1）AI硬件已经整体进入超买区间，短期出现调整的概率上升，地震模型结果显示潜在剧烈波动时点大概在5月底与6月初。不过即使出现拥挤性反转行情，可能也并不意味AI产业趋势的终结。2）从估值来看，AI行情更多由盈利驱动，远期市盈率仍不算贵。3）从盈利角度看，AI资本开支仍在加速推进，关注增速何时见顶，以及后续大模型公司IPO进展。4）宏观层面，美联储加息收紧流动性是刺破泡沫的重要触发剂，当前美联储加息概率还较低，下半年是观察点。此外，目前私人部门杠杆率相对健康，即使股市调整，不至于引发大规模债务危机。5）投资回报率低于融资成本（ROIC-WACC），是导致资产泡沫破裂并引发债务危机的底层逻辑。而近期AI中下游产业链出现一些积极变化，一定程度上缓和了对AI货币化的担忧。
　　市场状况评估：中东局势仍不明朗，海外需求维持韧性
　　国内方面，上周数据显示外需维持韧性、价格走势分化、内需持续修复。海外方面，美伊谈判受挫，中东局势前景未明，美国就业数据亮眼，降息预期持续走低。国内央行Q1货币政策执行报告宽松基调不变，但工具选择更偏结构性而非全面宽松；通胀关注度上升但尚非主要矛盾；宏观审慎框架的完善提上日程，债券市场风险被纳入重点监测。财政政策延续积极取向，但政府债发行节奏环比继续放缓，政策发力更强调民生保障与对外开放。
　　配置建议：AI链拥挤度偏高，关注特朗普访华和中东尾部风险等
　　AI产业逻辑仍是市场主线，不过短期超卖迹象渐显、杠杆资金高位，资产波动率大概率维持高位。其次，关注本周特朗普访华和中东尾部风险。5月份主题性机会增多。配置上，建议适度止盈AI链估值偏高的方向，适度切向电力设备、光模块、晶圆制造等长期紧缺环节；同时可左侧关注SaaS、恒生科技等低位方向，重视供给缺口下有色金属等配置机会。具体来看，当前中债处于赔率明显下降、但胜率尚存的阶段。10年国债在1.75%以下、30年国债在2.2%附近阻力已较为明确。短期整体对美债观点偏中性，地缘局势变化放大操作难度，中长期关注通胀风险、财政压力等带来利率上行风险。美股不宜机械执行“Sell in May”，短期建议趋势交易策略应对，保持核心仓位，适度均衡配置，并设好止损位或做多波动以应对潜在波动。
　　后续关注：中东局势、特朗普访华
　　国内：1）中国4月工业增加值；
　　海外：1）美伊谈判；2）美国原油库存。
　　风险提示：美国通胀超预期，美国就业市场超预期放缓，地缘关系持续紧张。