【2026年4月通胀点评】
　　中国4月CPI同比上涨1.2%，预期涨1%，前值涨1%。
　　中国4月PPI同比上涨2.8%，预期涨1.5%，前值涨0.5%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　【食品弱于季节性，能源项环比上行】
　　4月CPI同比1.2%，较上月+0.2pct，表现超市场预期。环比+0.3%，强于可比季节性（2012-2025年-0.1%，后同）。八大项中，衣着、交通通信、医疗保健强于季节性，其余分项弱于季节性。核心CPI同比1.2%，较上月+0.1pct；环比+0.2%，持平可比季节性。
　　食品方面，多数分项环比弱于可比季节性，5月猪肉平均批发价继续低位下行，前期受供应扰动的鲜菜与鲜果价格亦有所回落，同比读数多数转为拖累；能源方面，油价上涨传导支撑下，交通工具燃料价格环比大幅上行，同比拉动率扩大为0.57%（3月转正为0.11%），水电燃料价格亦有传导；核心方面，金饰品对CPI同比拉动在基数影响下略有下滑，但延续高位，芯片涨价传导至通信工具分项，旅游与医疗服务明显强于季节性，其余服务项亦中性偏弱。
　　分项来看：
　　4月CPI食品同比-1.6%，较上月-1.9pct；环比-1.6%，弱于环比可比季节性水平–0.9%。
　　（1）猪价环比-5.7%，较上月+1.6pct。4月猪肉平均批发价在15.1元/公斤左右，一季度末能繁母猪存栏3904万头，离目标值较接近。猪肉供应仍偏充足，偏低价格导致竞争出栏，需求端修复有限。5月猪肉平均批发价继续低位下行。
　　（2）菜价环比-6.4%，鲜果环比-2.3%。天气转暖后鲜活食品供给增加，鲜菜与鲜果大量上市，价格延续季节性回落。
　　（3）蛋类环比+2.7%，同比+0.5%。鸡蛋价格由降转涨，或与产能阶段性收缩、节假日带动补库、养殖端挺价及饲料成本扰动有关。
　　4月CPI非食品同比1.8%，较前值+0.6pct；环比+0.7%，强于可比季节性0.1pct。交通工具燃料受油价传导支撑，通信工具、旅游等亦表现偏强。
　　具体来看，交通工具燃料（环比11.5%,可比季节性-0.7%，后同）大幅强于季节性，地缘冲突持续升级推升国际原油中枢，国内成品油价格连续上调，对CPI同比拉动率约0.57pct；水电燃料（0.1%,季节性-0.12%）亦强于季节性，煤价与油价或有传导；通信工具（0.5%，季节性- 0.43%）明显强于季节性，存储芯片涨价等支撑部分电子产品价格企稳；家用器具（0.2%，季节性-0.04%）强于季节性，以旧换新政策发力；交通工具（-0.4%，季节性-0.25%）弱于季节性，价格竞争有影响，近期销售热度亦偏弱；房租（-0.1%,季节性0.09%）弱于季节性，地产内生动能有待观察；旅游（4.1%，季节性1.85%）明显强于季节性，假期效应有带动；医疗服务环比0.6%，增幅扩大，医改带来的价格上调仍有支撑。家庭服务教育服务与邮递服务等表现弱于季节性。
　　【PPI同比上行】
　　4月PPI同比2.8%，较上月+2.3pct，连续第二个月转正并明显超预期；环比1.7%，较上月扩大0.7pct。
　　分项来看：
　　PPI生产资料环比2.1%，同比3.8%。
　　结合高频来看，黑色系价格震荡偏强，双焦价格第二轮提涨落地，叠加高炉开工支撑，价格有所走强；“金三银四”施工旺季带动表观消费有所回升，总库存延续去化节奏，但地产链需求修复力度仍有限。原油价格高位震荡，美伊谈判预期反复对价格影响较大，霍尔木兹航运扰动仍未解除。铜价整体韧性较强，前期关税扰动导致的库存失衡有所缓解，COMEX库存压力边际回落，供给偏紧与资源端扰动提供支撑；但降息预期降温、美元及美债收益率偏强，仍对铜价估值形成压制。水泥价格整体下行，区域分化，南方阴雨天气导致需求清淡，北方推涨效果普遍不佳。
　　行业层面来看，PPI结构分化明显。环比涨幅前三的行业分别是油气开采（18.5%）、能化加工（16.4%）、化学原料（8.3%）,后三的行业是非金属制品（-0.4%）、电力生产（-0.7%）、酒饮料茶（-0.7%）。
　　具体来看：
　　1）能源化工价格大幅上行。中东冲突涉及产业链较广，对能源化工链价格皆有影响，油气开采（18.5%）环比涨幅扩大，化学原料（8.3%）、化学纤维（5.6%）、石油煤炭加工（16.4%）环比亦明显加速；煤炭开采环比转正，受益于煤化工替代。综合同比拉动率1.5%，较前值上行1.89pct。
　　2）建筑链拖累近月略有收窄。黑色开采（0.4%）环比转正，黑色加工（0.6%）环比涨幅扩大，黑色需求整体低位略有修复；非金属链环比较前值下行，水泥供需近期表现不强。
　　3）新兴产业链近月有所修复，结构分化。通信电子、电气机械相对偏强，涨价或与上游金属、芯片涨价等相关。后续关注外需外溢、成本传导、统一大市场等影响。
　　4）有色链延续高增。有色链条（开采3%、加工0.2%）环比涨幅收窄，但同比拉动仍高。
　　PPI生活资料环比-0.1%，同比-1.0%。其中，食品（环比-0.4%）、衣着（-0.1%）表现弱于季节性，耐用消费品（0.05%），一般日用品（0.27%）强于季节性。
　　【市场启示】
　　综合来看，4月CPI和PPI均超预期，CPI主要是交通工具用燃料分项的拉