2026年4月新增人民币贷款-100亿元（2026年3月为2.99万亿元），新增社融6245亿元（2026年3月为5.22万亿元），社融同比增速为7.8%（2026年3月为7.9%），M2同比8.6%（2026年3月为8.5%）。
　　第一，实体信贷不强，并不仅仅是基本面阶段性承压的表现，也反映经济结构转型下的自然趋势。4月人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元，贷款余额同比增速回落至5.6%。一是，居民加杠杆、企业扩产投资的意愿有所减弱。4月居民贷款减少7869亿元、企业贷款增加3900亿元，均弱于去年同期，反映居民加杠杆意愿和企业信贷需求仍待修复，但这并不意味着融资支持全面收缩。二是，融资结构多元化背景下，融资需求并非局限于信贷渠道。4月政府债券、企业债券等直接融资对社融形成较强支撑，说明实体融资渠道正在从单一信贷扩张转向贷款、债券、股权等多元融资并行。判断金融支持实体经济的力度，不应只看贷款单项指标，更应结合债券融资综合观察。三是，经济结构转型的趋势下，实体信贷下行也具有自然性。经济增长动能正由房地产、基建等重资产领域，逐步转向科技创新、现代服务业和轻资产行业，企业对传统银行贷款的依赖边际下降。但从同期贷款内部结构看，实体部门真实信贷需求仍待修复。
　　第二，信贷偏弱、票据冲量，实体融资对流动性的消耗有限，资金面仍有宽松基础。4月企业贷款新增3900亿元，同比少增2200亿元，其中企业短贷减少4600亿元、企业中长贷减少4100亿元，而票据融资新增1.24万亿元、创历史高位，显示企业端信贷主要依赖票据补量。对资金面而言，信贷偏弱意味着实体融资对银行流动性的消耗有限。同时，结售汇改善可能通过外汇占款渠道补充基础货币，强化银行流动性环境。4月外汇占款多增956亿元，说明这一渠道对流动性形成边际补充。更重要的是，在外汇供给改善时，商业银行是否、以及多大规模向央行结汇，会影响基础货币变化，从而使资金面不完全取决于OMO、MLF和买断式逆回购等常规央行操作。综合来看，央行即便连续回笼中长期流动性，也更多是引导资金价格回归政策利率，资金面并不具备大幅收紧的基础。
　　第三，非银存款明显高于季节性，存款搬家特征有所显现。4月存款端呈现“居民、企业存款回落，非银存款高增”的结构分化。居民存款减少1.94万亿元，同比多减5500亿元；企业存款减少1.25万亿元，同比少减797亿元，实体部门存款季节性回落较明显。相较之下，非银存款增加2.47万亿元，同比多增8990亿元，明显强于季节性水平，反映资金向非银体系迁移。结合4月权益市场偏强、理财规模扩张及偏股基金发行改善，本轮存款搬家更多与风险偏好修复有关。
　　整体来看，实体融资偏弱反映经济阶段性放缓和流动性消耗偏慢，存贷差上升+汇率升值，利多延续。社融数据表明，实体融资不强、经济阶段性放缓，宽信用政策的传导见效仍需时日，短期内基本面对债市仍是支撑。其次，存款增速高于贷款增速，存贷差偏高环境下，银行体系面临资产荒压力。再次，外贸景气度高、人民币汇率升值预期的总和影响下，结售汇和新增外汇占款或对资金宽松带来利好。对债市而言，只要宽松逻辑仍在，市场会选择阻力最小的方向去交易，可能呈现轮动特征。策略上，建议哑铃型组合，关注流动性较好的长端、超长端利率债，以及3-5年高流动性信用债。
　　风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期