央行更新4月金融数据：
　　1）社融新增0.62万亿，增速7.8%（前值7.9%） 
　　2）人民币贷款减少100亿，增速5.6%（前值5.7%） 
　　3） M2同比增长8.6%（前值8.5%），M1-M2增速差-3.6%（前值-3.4%）。
　　信贷端，居民、企业同步走弱，新增中长期贷款转负。
　　4月，全口径人民币贷款减少100亿，同比少增2900亿元，显示当前实体经济融资需求非常低迷。分贷款主体来看，居民贷款减少7869亿，短期贷款减少4462亿，同比多减443亿，中长期贷款减少3408亿，同比多减2108亿。数据上看，4月30大中城市商品房成交面积同比转正（2月-28.03%→3月-5%→4月3.43%），克而瑞公布的TOP100房企销售额同比降幅亦在大幅收窄（-18.7%→-9.5%），但楼市小阳春和持续低迷的居民信贷形成强烈反差，或有以下两点原因：1）部分刚需购房者更多采用公积金贷款（特别是各地近期公积金贷款额度普遍提高），不倾向于使用商业贷款加杠杆；2）二手房交易占全部住房成交的比例较2023年之前大幅提升，以上海为例，2026年以来提高到了70%左右，而购买二手房后的转按揭不计入每月居民新增贷款统计。企业贷款方面，4月票据融资新增12429亿，较去年同期多增4088亿，意味着银行正在通过票据融资来“冲信贷规模”；中长期贷款减少4100亿，短期贷款减少4600亿，分别少增6600亿、少减200亿。宏观经济层面看，美伊冲突导致国际油价大幅攀升，企业生产成本正在大幅提高，而下游终端消费需求萎靡不振，企业增加中长期借贷进而扩厂投资意愿变得更加谨慎。从高频数据上看，这亦与我们在前瞻报告中提到“4月上中下游工业开工率明显生产放缓、BCI企业融资环境指数下滑”相契合。
　　政府债和票据融资挑大梁、实体经济部门信贷大幅萎缩。
　　4月，社融新增0.62万亿，同比少增0.54万亿。增速上，社融增速继续下行，录得7.8%。结构方面，政府债券新增0.9万亿，基本持平去年同期水平；社融口径下人民币贷款减少0.4万亿，同比少增0.49万亿，这与全口径企事业单位信贷同比表现基本一致；未贴现银行承兑汇票减少0.53万亿，同比多减0.25万亿；信托、委托贷款合计减少414亿，同比多减超300亿，仍需持续关注政策性金融工具投放落地情况；企业直接融资新增0.54万亿，较上年同期明显多增，其中企业债贡献最大，同比多增了2195亿，在重大项目开工、科创债机制优化以及低利率等利好因素带动下，产业债、科创债发行需求持续增长。
　　M2增速小幅回升（8.6%），M1增速下滑（5.0%）。
　　4月，M2增速录得8.6%，高于前值8.5%；M1增速录得5.0%，低于前值5.1%。对于M1而言，1）4月居民活期存款减少1.73万亿，企业活期存款减少1.55万亿，以上合计减少3.28万亿，同比多减了超800亿元，尤以非金融企业多减规模最大，表明目前企业资金活化不足，这对M1构成明显拖累；2）M0新增规模不及25年同期值，本月新增394亿，去年同期新增695亿。对于M2而言，居民部门存款减少1.94万亿，同比多减0.55万亿，企业存款减少1.25万亿，同比少减800亿，4月财政“收多支少”，政府存款向一般性存款转移明显减少，叠加实体信贷低迷直接导致其存款派生规模不及同期水平，对M2造成一定拖累。而非银存款新增2.47万亿，同比多增0.9万亿，4月国内资本市场震荡上行、风险偏好得到显著修复，这直接加速了存款搬家进程，比如3月上证综指最终下跌了6.51%，而4月上涨了5.66%，这对本次M2构成核心支撑。
　　整体来看，4月社融增量明显不及预期，而社融增量的支撑主要来自三方面：1）银行票据冲量是最大的短期填补力量，显示出银行在实体信贷需求不足的情况下，倾向于通过票据贴现维持信贷规模。2）政府债券持续发力，对社融形成稳定托举，不过部分特殊再融资专项债资金用于偿还存量贷款，客观上对信贷增长形成一定置换效应。3）企业债券融资放量增长，前4个月的净融资1.5万亿元，同比多增约7400亿元，规模翻倍，在低利率环境下，企业通过债券市场直接融资的意愿和动力明显增强。不论是企业部门还是居民部门的信贷表现整体偏弱，美伊冲突导致的高油价或已一定程度上影响了国内企业投资意愿，往后看，企业部门贷款修复需看到企业投资信心和盈利预期的实质性好转，而居民部门信贷复苏则更依赖于房地产市场的持续企稳、居民收入预期改善。此外，结合最新发布的一季度货币政策执行报告，就货币政策基调来看，短期内仍处于观察期，短期仍以“灵活运用多种货币政策工具，加强货币财政政策协同配合”为主，总量型宽松的降准降息大概率难以落地，但定向结构性宽松支持政策则依然有可能，且一旦后期出现较为明显的外需走弱迹象，国内逆周期调节力度或会相应加码。
　　风险提示：政策效果存在不确定性；国内货币政策超预期。