一、航空运输：7大航司均盈利，春秋、海航历史同期最高。1、2026年一季报综述：1）财务数据：收入：南航（477.8亿，同比+10.1%）>国航（445.4亿，同比+11.3%）>东航（370.6亿，同比+10.9%）>海航（184.7亿，同比+5.0%）>春秋（60.7亿，同比+14.2%）>吉祥（59.8亿，同比+4.5%）>华夏（18.2亿，同比+2.8%）。归母净利：归母净利：海航（17.3亿，同比+533.6%）>国航（17.1亿，同比减亏37.6亿）>东航（16.3亿，减亏26.3亿）>南航（14.8亿，减亏22.3亿）>春秋（9.8亿，同比+45.1%）>吉祥（4.4亿，同比+27.7%）>华夏（1.3亿，同比+63.5%）。其中春秋、海航为历史同期新高。2）经营数据：春秋、南航运力增速领先，国航客座率提升明显。客座率：春秋（92.7%，同比+2.1pct）>东航（86.7%，同比+2.7pct）>吉祥（86.6%，同比+2.6pct）>海航（85.3%，同比+2.2pct）>南航（85.1%，同比-0.3pct）>国航（84.8%，同比+4.6pct）>华夏（83.5%，同比+3.8pct）。3）单位收入：国航客公里收益领先，6家航司座收同比正增长。客公里收益：国航（0.50元，同比-2.2%）>华夏（0.49元，同比-1.6%）>南航（0.48元，同比+1.5%）>东航（0.47元，同比+1.6%）>海航（0.47元，同比+0.6%）>吉祥（0.46元，同比+0.8%）>春秋（0.38元，同比-3.5%）。4）单位成本：国航、春秋单位扣油成本下降。单位座公里扣油成本：国航（0.300元，同比-2.5%）>南航（0.289元，同比+3.5%）>华夏（0.285元，同比+6.7%）>海航（0.281元，同比+6.0%）>东航（0.278元，同比+1.4%）>吉祥（0.232元，同比+4.8%）>春秋（0.192元，同比-5.1%）。2、投资建议：受航油成本上升影响，股价已经大幅调整。4月5日起国内航线燃油附加费上调帮助航司缓解部分成本压力。但我们认为中期供需逻辑依旧明确，下跌带来潜在机遇。重点三大航H/A，优选华夏、春秋，关注吉祥。
　　二、航空制造：合金部件及航空服务相对业绩高增。1、一季度业绩表现：航材供应链服务商润贝航科归母净利增速78%，扣非增速86%，增速最快；高端锻件（航发&燃机）核心供应商航宇科技归母净利增速32%，扣非增速63%，增速其次；高温合金叶片龙头应流业绩增速31%位列第三。5月5日在点评报告《一季报哪些子行业高景气？哪些公司超预期？》中，我们结合市场表现，认为航宇科技与润贝航科超市场预期。2、投资建议：我们继续看好国产大飞机产业链投资机会。1）商发产业链：继续看好三条线索。其一、核心配套商，关注航发动力、航发科技、推荐航发控制。其二、合金基础件核心供应商，强推航宇科技、推荐万泽股份、应流股份，关注航亚科技。我们特别强调：核心供应商受益于商发&燃机双驱动，正迎来出海历史性机遇期。其三原材料供应商：关注中航高科等。2）机体结构：推荐中航西飞。3）航空服务，关注润贝航科。
　　三、海外视角之航空制造：LEAP发动机一季度交付放量。1、主机厂：波音公司（BA.N）与空客集团（AIR.PA）：产能继续爬坡，在手订单超1.5万架。1）业绩：波音26Q1实现营业收入222.17亿美元，同比增长14%；归母净亏损4百万美元，亏损同比收窄0.33亿美元。空客26Q1实现营业收入126.51亿欧元，同比下降6.6%；净利润5.86亿欧元，同比下降26.1%。2）交付：26年1-4月，空客交付181架，同比下降5.7%，Q1波音交付143架，同比增长10%。3）订单：空客与波音在手订单合计超过1.5万架，其中空客截至26年4月8977架，波音截至26年3月6726架。2、供应链：GE航空航天26Q1交付商用发动机640台，同比增长50.2%，其中LEAP系列520台；赛峰LEAP发动机交付520台，同比增长63%，推进部门收入增长23.6%；普惠Q1交付大型商用发动机235台，同比下降6%；罗罗Q1大型商用发动机交付量+18%；豪梅特商用航空航天实现营收12.15亿美元，同比增长20%。
　　风险提示：油价大幅提升、经济增速不及预期、适航取证时点不确定。