核心观点
　　由于全球地缘冲突日益发散，中国安全稳定的特点得以不断体现，消费回流和吸引境外消费时机成熟。中国具有最全面的工业和供应链体系，能源战略和出海战略将推动文化和品牌在海外市场获取更强的议价能力。当下时点不应再纠结于不动产价格或者资本市场价格对于消费的边际影响，树立“四个自信”有助于重整居民消费信心，推动消费板块整体回暖。
　　摘要
　　地缘冲突可能长期化全面化并且会重塑全球供应链格局，中国是少数做好充分准备应对环境变化的国家，有望推动全面产业升级和获取更优质的海外市场及收益，品牌出海企业值得长期关注。
　　中国具有全球领先的基础设施和安全稳定的社会环境，为引导消费回流和吸引境外消费提供良好环境。通过信息开源和对账，新一代中国公民的四个自信逐渐激发，关注相应消费的提振。
　　免税板块：25Q4起离岛免税销售已经筑底回升，且目前的国际形势有可能促进消费回流加速实现，海南客流有望伴随自贸港建设不断增长。税收政策的日益完善也带来免税渠道竞争力的回归，建议关注：中国中免。
　　旅游、博彩：出行需求仍保持韧性稳健增长，呈现旅游目的地百花齐放和节假日消费集中的趋势，供给端优化体验、内容丰富度、定制服务完善才能带动消费转化提升，出境需求扰动下国内长线目的地或受益，入境游快速增长。关注出行链优质资产运营和整合逻辑；博彩板块中高端需求成长性出现反复，利好因素有待持续验证。建议关注：同程旅行、九华旅游、岭南控股、银河娱乐、金沙中国。
　　酒店：供给端增速有望回归理性，2025年末以来整体RevPAR修复趋势加速，供应链运营及平台赋能能力逐步突出，各档次品牌培育和心智竞争成为核心壁垒。会员运营和会员价值提升、业务模式创新等趋势预计将迎来高速发展。建议关注：华住集团-S、亚朵、锦江酒店、首旅酒店。
　　餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，龙头获取行业开店和盈利的更多红利，但竞争仍较激烈，顺价逻辑较难贡献业绩增量。餐饮业更追求毛利率与客户体验平衡。原材料价格边际下行或带来更灵活竞争空间。外卖补贴退潮后，预计核心运营竞争壁垒、和供应链能力重要性突出。寻找穿越周期龙头，建议关注：古茗、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、达势股份、小菜园。
　　化妆品：线上竞争加剧，考验多维渠道扩展能力。国产品牌的研发创新能力不断被证明，但国际品牌已经逐步卷土重来，线上投放效率及扩圈能力成为新的考验。重点关注边际变化的拐点情况。建议关注：毛戈平、贝泰妮、上美股份。
　　医美：竞争加剧下单一产品的生命周期存在缩短并且价盘快速下行的问题，因此在产品矩阵构造、解决方案提供以及其他区域业务扩展等方面对企业提出了更高的要求。个股的成长性与管线以及细分赛道直接相关，个股的周期也更具备辨识度。锦波生物等新材料持续高增，处于快速收获期，相对估值以及盈利空间也会更高，依然值得关注。建议关注：锦波生物、美丽田园医疗健康、朗姿股份。
　　一般零售：收入端线下零售已经出现逐级改善状况，但现阶段行业更加关注资产负债表的改善而非利润表现，部分专业渠道和重资产模式已经出现资本开支周期筑底信号，建议关注：步步高、美凯龙、富森美。
　　外贸及跨境：人民币升值的趋势来自于中国产业升级和去产能的成效显著，头部企业将受益于中国供应链鲁棒性，进而迎来产业链价值分配中更加强势的地位，建议关注苏美达，江苏国泰。从品类出海到品牌出海，跨境品牌的安克创新（中大充战略品类快速增长，高壁垒产品占比提升）、绿联科技（AINAS快速发展迭代）。
　　风险分析
　　1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。
　　2、海南封关后政策磨合期，仍可能出现规划的变动，离岛免税及岛民免税发展进度存在不确定性。入境游客发展也可能受到国际形势变化影响。
　　3、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。
　　4、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。
　　5、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。
　　6、医美获批产品过度导致行业同质化竞争加剧，医美机构外延扩张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。
　　7、贸易磋商存在谈判破裂风险。美国如果出现经济衰退，消费需求不足，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。
　　8、线下零售仍受到线上挤压，品质路线的验证可能需要更长的时间。