核心观点
　　随着军工板块上市公司2025年年报和2026年一季报的全部公告，我们可以明显看出整体板块触底回暖的趋势。2025年军工板块实现营业收入8276.32亿元，同比增长8.46%，实现归母净利润314.94亿元，同比增长18.66%。毛利率小幅上涨0.23个百分点至17.88%，随着四费费率的下降，净利率小幅回升0.33个百分点至3.81%。我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。
　　主要内容
　　1、随着军工板块上市公司2025年年报和2026年一季报的全部公告，我们可以明显看出整体板块触底回暖的趋势。2025年军工板块实现营业收入8276.32亿元，同比增长8.46%，实现归母净利润314.94亿元，同比增长18.66%。毛利率小幅上涨0.23个百分点至17.88%，随着四费费率的下降，净利率小幅回升0.33个百分点至3.81%。分板块来看，各板块营业收入均有不同程度增长，地面兵装（30.87%）、弹（22.86%）、船舶（11.75%）增速较快，航发（0.94%）、航空（5.31%）、国防信息化（6.12%）、火箭卫星（2.80%）增速相对较慢。净利润方面，船舶（42.82%）、弹（90.25%）、地面兵装（扭亏）增速较快，航空（-1.99%）、航发（-23.88%）、国防信息化（-32.13%）、火箭卫星（-90.74%）归母净利润有所下滑。
　　2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
　　风险分析
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。