通化东宝
　　三代胰岛素驱动业绩强势复苏，糖尿病产品矩阵快速丰富，维持买入
　　收盘价:人民币9.09
　　目标价:人民币11.20↓
　　丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 
　　重回高增长通道，2026年有望延续强势表现：2025年和1Q26，公司收入分别增长47%/15%，其中：1）胰岛素类似物得益于甘精和门冬预混以A1类中选的结果，2025年销量同比增超100%；2）人胰岛素均A类中标，市场份额升至45%以上；3）利拉鲁肽2025年有翻倍以上销量增长。管理层指引2026年收入增超10%，主要来自：1）现有胰岛素产品和利拉鲁肽继续放量；2）引进的德谷胰岛素和德谷门冬双胰岛素有望贡献增量；3）仿制药中标集采续约，糖尿病领域多品布局协同效应显著。
　　2026年两大关注点：1）海外市场拓展：2025年海外收入超2亿元，同比+97.2%，新兴市场原料药+制剂产品体系快速成型。门冬胰岛素欧美上市申请进展顺利，最快年内获批。2）糖尿病产品组合迭代升级：GLP1/GIP双靶有望于2H25读出II期数据，德谷胰岛素利拉鲁肽、超速效赖脯等中后期管线顺利推进，糖尿病产品组合扩张潜力可观。公司在新分子种类逐步加码，后续研发推进和数据披露有望进一步驱动创新价值兑现和估值修复。
　　维持买入评级：我们预计公司收入和扣非净利润将分别以13%/41%的2025-28年CAGR增长，基于DCF模型得到最新目标价11.2元人民币，维持买入评级